事件：1）24H1 实现营收14.05 亿元/yoy+18.01%，归母净利润4.21 亿元/yoy+20.24%，归母扣非净利润4.01 亿元/yoy+16.44%，现金分红2.04 亿元，分红比率48.34%。2）24Q2 实现营收6.93 亿元/yoy+15.00%，归母净利润2.02 亿元/yoy+6.00%，扣非净利润1.97 亿元/yoy+5.23%。

    　　加强境内客户合作，境内营收快速增长。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入12.02 亿元/yoy+15.07%，占总营收比重85.60%/yoy-2.19pct ； ② 合成香料实现收入1.93 亿元/yoy+41.08%， 占总营收比重13.73%/yoy+2.24pct；③其他产品实现收入0.95 亿元/yoy+9.36%，占总营收比重0.67%/yoy-0.06pct。2）分地区看，境内收入1.61 亿元/yoy+38.99%，境外收入12.44 亿元/yoy+15.76%，占总营收比重88.56%/yoy-1.72pct。

    　　各业务毛利率保持稳定，低毛利业务占比提高使得整体毛利率微降。1）毛利率方面，2024 年H1 公司毛利率水平下降1.52pct 至47.84%，主要是由于毛利率相对较低的合成香料营收增速较快，使得公司毛利率水平有所减低。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率52.39%/yoy-0.96pct、22.18%/yoy+0.30pct。境内、境外毛利率分别为32.15% /yoy-3.54pct、49.87%/ yoy-0.96pct。24Q2 毛利率为47.86%/yoy-1.81pct，环比+0.04pct。

    　　2 ） 费率方面， 2024H1 公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.48%/7.00%/4.62%/0.07%，同比-0.16/-5.57/-0.43/+1.05pct，24Q2 分别为1.29%/7.12%/4.78%/-0.38%，同比-0.01/-0.59/-0.02/+2.59pct，财务费用率增长主要系可转债利息费用增加所致。3）净利率方面，2024H1 公司实现归母净利率30.01%，同比+0.56pct。24Q2 归母净利率29.11%/yoy-2.47pct，环比-1.74pct。

    　　新产线投产海外和产能投建顺利，销量有望进一步提升。24H1 公司完成了年产1000 吨 P-S 产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO 等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设，预计于2025 年下半年投放市场。

    　　新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23 年完成了马鞍山科思5000 吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT 的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200 吨/年高端个护品项目，首批项目1.28 万吨/年氨基酸表活、3000 吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600 吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。

    　　投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24 年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO 贡献收入，以及未来2-3 年的新项目不断放量，预计24-26 年净利润为9.09/11.19/13.42 亿元， 同比增长24.0%/23.1%/19.9%，对应PE 为11/9/8X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。