1H24 业绩低于我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入14.05 亿元，同比+18.0%；归母净利润4.21 亿元，同比+20.2%；扣非净利润4.01 亿元，同比+16.4%；对应2Q24 收入6.93 亿元，同比+15.0%；归母净利润2.02 亿元，同比+6.0%；扣非净利润1.97 亿元，同比+5.2%。Q2 业绩低于我们预期，我们预计主因部分传统防晒剂受行业淡季、天气影响欧洲需求、部分客户消化前期库存的影响，出货量有所放缓。同时公司发布半年度利润分配方案，向全体股东每10 股派发现金红利6.00 元（含税），分红率48.3%。

    发展趋势

    1、1H24 收入同比+18%，安庆工厂转固导致毛利率同比小幅下行。1H24公司收入同比+18%，毛利率同比-1.5ppt 至47.8%，主因23 年底起安庆工厂产线陆续投产转固，带动折旧成本提升，但同时高毛利的新型防晒剂收入占比持续提升，亦对毛利率形成支撑，单Q2 毛利率环比+0.1ppt，稳中略增。分业务看，①化妆品活性成分及原料：1H24 收入12.02 亿元，同比+15.1%；毛利率52.8%，同比-1.0ppt/环比-0.4ppt；②合成香料：1H24 收入1.93 亿元，同比+41.1%；毛利率22.2%，同比+0.3ppt/环比-5.8ppt。

    2、可转债利息费用增加带动财务费率上行，1H24 扣非净利率同比略有回落。费用端，1H24 公司销售费率同比-0.2ppt 至1.5%，管理费率同比-0.5ppt 至7.0%，研发费率同比-0.4ppt 至4.6%，规模效应下经营效率有所提升；财务费率同比1.0ppt 至0.1%，主因可转债利息费用增加。此外，以政府补助为主的其他收益占收入比例同比+1.1ppt，综合影响下，1H24 净利率/扣非净利率同比分别+0.6ppt/-0.4ppt 至30.0%/28.5%。

    3、防晒剂扩产顺利推进、个护新原料构建第二曲线，看好科思向个人护理品原料平台型公司进阶的成长空间。我们认为短期需求波动不改公司竞争优势，展望后续公司成长逻辑清晰：①防晒剂：1H24 已完成年1000 吨PS产线的投产试运行，我们认为后续产能有望逐步爬坡；马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设全面推进，7 月初已完成奠基，公司预计2H25 有望投产。②个护新原料：公司加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂PO等洗护类新产品的市场推广，客户认证顺利推进，我们认为2H24 有望进一步贡献增量，看好科思向个人护理品原料平台型公司进阶的成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到短期下游需求波动及库存消化影响出货节奏，我们下调24-25 年净利润9%/7%预测至8.5/11.2 亿元，当前股价对应24-25 年12/9x P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及估值中枢下行，下调目标价14%至45.10元（剔除转增股本影响），对应24-25 年18/14x P/E，有48%上上行空间。

    风险

    产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。