2023 年及2024 年第一季度业绩符合我们预期

    　　科思股份公布2023 年业绩：收入24.0 亿元，同比+36%；归母净利润7.34亿元，同比+89%，业绩符合我们预期。同时公司公布1Q24 业绩：收入7.12 亿元，同比+21%；归母净利润2.20 亿元，同比+37%，业绩符合我们预期。此外，公司发布2023 年度利润分配及资本公积转增股本预案，拟每10 股派发股息15 元，同时以资本公积向全体股东每10 股转增10 股。

    　　发展趋势

    　　1、防晒剂业务量价齐升，助推业绩延续高增势头。2023 年公司营业收入同比+36%，毛利率同比+12.2ppt 至48.8%，其中Q4 毛利率为46.6%，主因部分项目转固导致折旧摊销增加；24Q1 毛利率环比+1.2ppt 至47.8%。分业务看，①化妆品活性成分及其原料：收入同比+43.7%至20.7 亿元，主要受益于防晒市场需求持续增长及新型防晒剂放量，公司市场份额进一步提升，其中销量/单价同比分别+18%/+22%；毛利率同比+13ppt 至53%，主因高毛利的新型防晒剂收入占比提升，及整体产能利用率提高。②合成香料：收入同比+6.8%至3.08 亿元，其中销量+22%，单价受市场竞争加剧影响同比-12%，毛利率同比+0.4ppt 至23.6%。

    　　2、产品结构优化叠加行业竞争优势提升，净利率创上市以来新高。2023 年公司期间费用率为12.3%，同比+2.2ppt，其中，管理费用率同比+0.8ppt 至6.8%，主因员工薪酬增加及新增股权激励费用；销售/研发费用率同比分别+0.4/+0.2ppt；财务费用率同比+0.9ppt 至-0.6%，主要系汇兑收益减少。综合影响下，2023 年公司净利率同比提升8.6ppt 至30.6%，创上市以来新高。

    　　3、防晒剂需求高景气，个护新原料有望贡献增量，看好科思向平台型公司迈进下的估值提升趋势。展望后续，我们认为公司成长动能清晰：①防晒剂：

    　　应用场景从防晒霜向日常护肤和彩妆等品类延伸，带动AVB 等传统防晒剂需求提速；新型防晒剂EHT/PA/P-S/P-M 等渗透率持续提升，我们预计需求有望延续高增；②合成香料及个护原料：我们预计新型去屑剂PO、氨基酸表面活性剂等有望自2Q24 开始逐步放量，且公司产品和技术储备丰富，截至2023 年末，公司在研项目包括高端润肤剂、高效保湿剂、护发调理剂等。我们认为，随着公司从防晒剂龙头向个人护理品原料平台型公司进阶，多元化的产品矩阵有望提升中长期业绩增长的稳定性，并助力估值提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求高景气，我们上调2024/2025 年净利润3%和3%至9.33和12.05 亿元。当前股价对应16 倍/12 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价105 元，对应19 倍/15 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有19%的上行空间。

    　　风险

    　　产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。