投资要点

    23 年业绩符合预期，盈利水平保持高位。

    23 年：预计实现归母净利润7.2-7.6 亿元，同增86%-96%；实现扣非净利润7.03-7.43 亿元，同增 86%-96%。23Q4：据业绩预告推算，实现归母净利润1.84-2.24亿元，同增 37%-67%，中位数2.04 亿元，较23Q3 环比增长10%；实现扣非净利润1.77-2.17 亿元，同增 33%-63%，中位数1.97 亿元，较23Q3 环比增长8%。

    看点1：竞对生产受限+自身产能扩张，市占率有望继续向上突破1）主要竞对Chemspec 公司发生火灾生产受限，竞争格局有望迎优化+供给偏紧下有助于维持价格体系。23 年12 月，印度化工龙头Chemspec 工厂发生严重火灾， 其生产的原膜散酯(HMS)、对甲氧基肉桂酸异辛酯(OMC)、阿伏苯宗(AVB)、水杨酸异辛酯(OS)等多款主流传统防晒剂原料产品与科思股份防晒剂业务形成直接竞争。参考此前俄乌战争冲击下欧洲巴斯夫等竞对生产受限，预计此次火灾或对 Chemspec 产能造成影响， 科思有望迎竞争格局优化。

    2）海外产能建设中，满足核心产品市场需求+充分利用成本优势。公司作为全球防晒剂领域龙头企业，海外收入占比约9 成，而原有的核心产品新型防晒剂P-S 和传统防晒剂AVB 产线已达到较高的产能利用率水平。公司于11 月官宣在马来西亚投资建设“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展 P-S 和AVB 产能，预计 2025 年下半年正式投放市场。我们认为，此次扩产有助于1）满足海内外市场需求；2）充分利用海外生产基地较低的劳动成本和税收优惠，降低企业运营成本；3）提升供应链稳定性。

    看点2：产品结构优化，向个护原料平台迈进。

    公司新型防晒及个护产品占比提升，逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，驱动盈利能力优化的同时，估值有望向上。1）新型防晒剂：P-A 于22H1投产，预计23 年以来销量实现较大提升。P-S 多次拓产，预计24 年有望进一步放量。2）物理防晒二氧化钛：22 年年底投产试运行，生产有序进行中，预计23H2 开始逐渐放量。3）个护新品：23 年氨基酸表面活性剂和去屑剂PO 重点完成市场推广和客户认证工作，预计24 年有望明显放量。

    盈利预测与估值

    公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展，并受益于竞争格局优化，看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司 23-25 年营业收入25.05/32.75/41.09 亿元， 同增41.93%/30.75%/25.46%； 归母净利7.41/8.54/9.58 亿元，同增91.00%/15.24%/12.17%。当前市值对应 PE 分别为15/13/12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。