业绩简述：1）2023 年：23 年实现归母净利润7.2-7.6 亿元，同比增长85.5-95.8%，中值7.4 亿元，同比增长90.7%，扣非净利润7.03-7.43 亿元，同比增长85.8-96.4%，中值7.2 亿元，同比增长91.1%；2023 年度，预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1,700 万元，主要系政府补助和理财收益。2）4Q23：经计算，4Q23 实现归母净利润1.8-2.2 亿元，同比增长37.2-67.0%，环比-1.0%~+20.5%，中值2.0 亿元，同比增长52.1%，环比增长9.7%，实现扣非归母净利润1.8-2.2 亿元，同比增长33.3-63.4%，环比-3.1%~+18.8%。

    　　中值2.0 亿元，同比增长48.4%，环比增长7.8%。化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。

    　　格局改善以及新产能投产，24 年份额有望持续提升。截至23H1，首批12800吨/年的表活项目和3000 吨/年的PO 项目已进入收尾阶段，24 年有望投产贡献新增产能。此外，23 年12 月印度个人护理品和原料药制造商Chemspec 工厂发生火灾，其个人护理产品包括防晒产品、护发产品、护肤产品和抗菌剂。防晒产品中原膜散酯（HMS）、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC）、阿伏苯宗（AVB）、水杨酸异辛酯（OS）产品与公司形成竞争。由于突发事件，其产能短期内可能难以恢复，24 年有望转移部分订单至科思。

    　　积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚投资建设防晒系列项目。“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”总投资约7.11 亿元（含土地购置费），其中公司出资4.98 亿元，资金来源为自有资金，控股股东南京科思投资发展有限公司出资2.13 亿元。生产的主要产品为防晒剂，以传统防晒剂AVB 和新型防晒剂P-S 为主，项目建设期为2 年，预计于2024 年上半年开工建设，2025 年下半年，正式投放市场。

    　　成长性逐渐凸显，和下游客户合作持续增强。防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。

    　　投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在21Q4 提价以来，从2022 年开始，连续7 个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及PO 进入收尾阶段，看好23 年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO 贡献收入，以及未来2-3 年的新项目不断放量，预计23-25年净利润为7.32/9.52/12.45 亿元，同比增长88.5%/30.1%/30.8%，对应PE 为16/12/9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。