防晒需求高景气+高价值产品产能爬坡，业绩全年高增长持续2023 年公司预计实现归母净利7.2-7.6 亿元/yoy+85.5%-95.8%，扣非归母净利7.03-7.43 亿元/yoy+85.8%-96.38%，非经损益1700 万元，系政府补助和理财收益。

    　　预计单2023Q4 公司归母净利1.84-2.24 亿元/yoy+37.2%-67%，扣非归母净利1.77-2.17 亿元/yoy+33.3%-63.4%。公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，同时，高毛利率新型防晒剂和其他个护新品占比提升及整体产能利用率提升，带动收入和盈利能力提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025 年归母净利 7.5/9.6/12 亿元，yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%，EPS 为4.42/5.68/7.1 元，当前股价对应 PE 为15.2/11.8/9.5 倍，维持“买入”评级。

    　　市场分歧渐明晰，去屑剂等品类拓张带来中期成长弹性参考华恒生物，高ROE（2023Q3 为7.83%，历史较高水平）不意味着周期高点，不应成为股价上涨的挚肘。科思股份偏离2019 年及之前ROE 水平的主要因素：

    　　（1）高毛利率产品占比提升及整体产能利用率持续提升。（2）产业链升级：根据公司可转债说明书，2019 年前五大客户均为化工公司，2022 年出现品牌及其代工公司。展望2024 年公司增长驱动力主要来自：（1）防晒新品的产能爬坡；（2）新品类PO 等抓住机遇放量（预计2024Q1 末放量），打开成长空间，整体确定性较强。

    　　短期担忧因素进一步弱化，长期成长逻辑清晰竞争对手Chemspec 着火事件带动公司关注度提升，亦有望带动新品产能利用率提升，且降价、竞争恶化等不必要忧虑进一步降低。同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚建设1 万吨防晒剂产能，预计2025H2 投产放量。

    　　考虑到马来西亚建厂在原料成本端、关税及税收端具备优势，毛利率和净利率水平或将进一步提升。

    　　风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。