2023Q3，公司营收同增36%，净利润同增73%；毛利率水平突破50%，净利率达32%，创历史新高。Q3 为新一轮经营周期的首个季度，其业绩进一步验证公司强成长性特征：产品具备价格韧性，新型防晒剂贡献强增长抹平季节性；且随着新项目的持续投入及陆续投产，产品及赛道丰富度提升，单一产品的价格波动对公司经营的影响有望显著减小。原油价格上涨背景下，毛利率再创新高，验证弱周期属性。我们给予公司2023E 24x PE，调整目标价至105 元，维持“买入”评级。
产能利用率提升+高价值产品放量持续驱动营收、业绩高增长，盈利能力再创历史新高。2023Q1-3，公司实现营业收入17.74 亿元/+42.07%，毛利率49.60%/+16.37ppts，实现归属净利润5.36 亿元/+110.99%，净利率30.22%/+9.87ppts。
2023Q3 单季度，公司实现营业收入5.84 亿元/+36.28%，毛利率50.10%/+10.93ppts，实现归属净利润1.86 亿元/+73.06%，净利率31.79%/+6.76ppts。
报告期内，公司随着整体产能利用率的提升和新型防晒剂产能的快速释放，主营业务收入和毛利率水平持续提升，单季度毛利率突破50%、净利率达31.79%，盈利能力再创历史新高。
新一轮经营周期的首个季度，进一步验证公司强成长性特征。由于公司核心客户为每年6/7 月签订新一轮年度框架合同，Q3 为新一轮经营周期中首个季度，对未来3 个季度的预判具有重要指引作用。①验证产品的价格韧性：3Q23 收入端持续高增，验证公司在新一轮经营周期中持续向好，在3Q23 原油价格同比下滑14%的背景下，产品价格保持稳健，验证市场竞争格局良好、价格具备韧性。②季节性趋于抹平，验证新型防晒剂贡献强增长：三季度部分产线停产检修，为传统销售淡季。但自2022 年起以P-S、PA、EHT 为代表的高价值防晒剂产品持续放量，Q3 单季度营收占Q2 单季度营收的比例由2020 年的73%大幅提升，2022 年为105%、2023 年为97%，Q2/Q3 销售规模趋于接近，季节性影响趋于抹平，验证高价值新品贡献强增长。③新项目推进、高资本开支，持续高增可期；随着产品丰富度提升，单一产品的价格波动对公司经营的影响有望显著减小：12,800t/a 氨基酸表活和3,000t/a 新型去屑剂项目在1H23 进入收尾阶段，二氧化钛物理防晒剂、卡波姆系列产品项目如期推进；2023Q1-Q3，公司单季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产所投入的现金分别达1.25/2.38/1.62 亿元，对比2022 年年末新增固定资产2.52 亿元、在建工程2.19亿元，持续布局更多增量空间。
周期波动背景下，毛利率再创新高，验证弱周期属性；费用率整体平稳。
2023/06/30-2023/9/30，布伦特原油现货价格阶段涨幅达28%，而科思Q3 单季毛利率提升10.93ppts 至50.10%，进一步验证高单价产品占比提升、产能利用率提升大幅优化毛利率水平，其影响远大于周期波动之影响。费用率总体稳定，单季度销售费用小幅优化：3Q23，公司销售费用率1.39%/+0.46ppt，管理费用率7.44%/+1.41ppts，研发费用率达4.66%/+0.36ppt；2023Q3 单季度，销售费用率0.90%/-0.13ppt ， 管理费用率7.30%/+1.14ppts ， 研发费用率3.84%/-0.56ppt。
风险因素：产品价格波动风险；产能释放进度不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险；汇率波动风险。
盈利预测、估值与评级：2023Q3，公司营收同增36%，净利润同增73%；毛利率水平突破50%，净利率达32%，创历史新高。Q3 为新一轮经营周期的首 个季度，进一步验证公司强成长性特征：产品具备价格韧性，新型防晒剂贡献强增长抹平季节性；且随着新项目的持续投入及陆续投产，产品及赛道丰富度提升，单一产品的价格波动对公司经营的影响有望显著减小。原油价格上涨背景下，毛利率再创新高，验证弱周期属性。考虑到公司新型防晒剂驱动的营收规模、毛利率增长， 我们上调公司2023/24/25 年营业收入预测至25.51/35.79/44.48 亿元（原预测为25.32/34.19/44.40 亿元），上调净利润预测至7.40/10.62/13.31 亿元（原预测为6.63/9.32/12.05 亿元），综合考虑海外可比公司德之馨29x 2023E PE（Refinitiv Consensus）和国内可比公司华熙生物35x 2023E PE（Wind 一致预期），谨慎给予公司24x 2023E PE，调整目标价至105 元（原目标价117 元），维持“买入”评级。