3Q23 归母净利同比+73%，符合我们预期

    　　科思股份公布1-3Q23 业绩：收入17.74 亿元，同比+42.1%；归母净利润5.36 亿元，同比+111.0%，符合我们预期。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23分别实现收入5.88/6.02/5.84 亿元，同比分别+42.3%/+47.9%/+36.3%；归母净利润1.60/1.90/1.86 亿元，同比分别+176.1%/+114.2%/+73.1%。

    　　发展趋势

    　　1、防晒剂需求高景气，公司产能利用率提升叠加高毛利新型防晒剂放量，推升收入及毛利率水平。3Q23 公司收入5.84 亿元，同比+36.3%，主要受益于防晒剂需求持续增长及公司新型防晒剂产能进一步释放，公司市场份额不断提升；综合毛利率为50.1%，同比+10.9ppt、环比+0.4ppt，我们预计主要系公司整体产能利用率提高带动固定性成本摊薄，同时高毛利率的新型防晒剂占比提升所致。

    　　2、消化汇兑损益不利影响后，3Q23 净利率环比进一步提升。3Q23 期间费用率为12%，同比+5.0ppt，其中销售费用率/研发费用率同比分别-0.1ppt/-0.6ppt 至0.9%/3.8%，我们预计主要受益于收入规模快速增长，规模效应显现；管理费用率同比+1.1ppt 至7.3%，我们认为主要系员工薪酬和股权激励费用增加；财务费用率同比+4.5ppt、环比+2.9ppt，主要系汇兑收益减少。综合影响下，3Q23 公司净利率为31.8%，同比+6.8ppt、环比+0.2ppt，再创公司上市以来新高。

    　　3、重申看好科思立足防晒剂领域，向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间。我们认为，科思在防晒剂领域凭借优秀的产品品质、稳定的供应能力以及优质的客户资源，市场地位不断提升。展望后续，①防晒剂：我们预计阿伏苯宗等传统防晒剂和P-S/EHT/PA 等新型防晒剂需求有望保持较快增长，且产能扩产有望陆续落地，从而进一步提升供应能力、巩固行业竞争优势；②个护新原料：去屑剂PO 和氨基酸表面活性剂已于年中试生产，我们预计有望于明年开始放量；高分子增稠剂卡波姆有望于明年投产，且公司保持持续较高的研发投入，产品和技术储备丰富，为中长期可持续成长提供坚实的技术保障。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到新型防晒剂快速放量，我们上调2023 和2024 年净利润4%和3%至7.40 和9.04 亿元。当前股价对应14 倍2023 年市盈率和11 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价105 元，对应24 倍2023 年市盈率和20倍2024 年市盈率，较当前股价有74%的上行空间。

    　　风险

    　　产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧。