事件：科思股份发布2023 年半年报。2023H1，公司实现营收11.90 亿元，同比增长45.09%；归母净利润为3.51 亿元，同比增长138.69%，毛利率49.36%，同比+19.24%。分业务来看，化妆品活性成分及其原料实现营收10.45 亿元，同比+60.33%，毛利率53.35%，同比+21.12%；合成香料实现营收1.36 亿元，同比-6.82%，毛利率21.88%，同比-3.27%。

    　　以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收高速增长。公司凭借研发和技术能力布局P-S、P-M、EHT 和PA 等新型防晒剂产品，2022 年实现了马鞍山科思PA 生产线和安徽圣诺贝P-S 扩产项目的顺利投产，成为新型防晒剂的全球主要供应商。此外，公司积极研发拓展物理防晒剂领域，主要进行防晒增效剂BHB 和两种物理防晒剂二氧化钛、氧化锌系列产品的研发，目前三个项目均进展至实验室研究阶段。预计研发完成后，将有利于公司防晒剂产品拓展至物理防晒剂领域，从而达到防晒剂相关品类全领域覆盖的效果，进一步巩固公司在防晒剂领域的龙头地位。

    　　公司采用股权激励策略促进长远发展。公司在2023 年实施股权激励计划，拟向公司董事、高级管理人员、核心技术骨干等共计89 名员工授予共计190万股限制性股票，占公司股本总额的1.12%。在绩效评估方面，要求2023-2025年的营收较2022 年的复合增长率不得低于以下标准：公司归属系数为100%时不低于30%，公司归属系数为90%时不低于28%，公司归属系数为80%时不低于25%。

    　　产品矩阵完善+产能释放有望贡献业绩增量。公司防晒剂产品矩阵涵盖所有防晒波段，同时布局去屑剂、氨基酸表面活性剂、增稠剂卡波姆等高景气品类抢占市场，政府项目和可转债项目助力公司产能进一步释放。2021 年，公司与安庆和江宁政府签订项目投资协议，建设个人护理品项目基地。2023 年，公司发行可转换公司债券拟募集资金72,491.78 万元，全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期），在建产能建成后，公司化妆品活性成分年产能将增长近一倍。公司快速推进高端个人护理品和合成香料项目的建设，目前首批项目已进入收尾阶段，其中包括年产12800 吨氨基酸表面活性剂以及年产3000 吨新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐。依托防晒剂优势，公司持续完善化妆品原料产品矩阵，产能释放有望进一步贡献业绩增量。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收24.14/28.87/37.03 亿元，归母净利润5.46/6.52/8.86 亿元，对应PE 分别为23/19/14 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。