投资要点

    23Q1 收入/归母净利同增42%/176%，业绩靓丽兑现超预期23Q1 季报超预期，收入/归母净利/扣非归母净利5.88/1.60/1.57 亿元，同比+42%/+176%/+198%。此前股权激励全年收入目标增速25%-30%，考虑到22Q1为低基数，净利润增速预期大于收入增速，而实际收入利润均明显超预期。

    盈利能力创历史新高，22Q1-23Q1 连续5 个季度业绩强兑现。22Q1-23Q1，公司毛利率分别为26%、34%、39%、45%、49%；净利率分别为14%、22%、25%、26%、27%。23Q1 单季度毛利率、净利率同比分别提升22.8pcts、13.2pcts。

    22 年收入拆分：防晒剂量价双升，海外高增

    1）按业务：化妆品活性成分及原料14.4 亿（同比+97%），合成香料2.9 亿（同比-10.5%）。

    2）按区域：境内2.0 亿（同比+1.4%），境外15.7 亿（同比+75%）3）量价拆分：化妆品活性成分及原料销量同比+48%，平均单价同比+33%；合成香料销量同比-9%，平均单价同比-1.6%。

    多重利好可持续，仍处周期向上阶段。对比23Q2 和22 年，价格剪刀差、产品结构改善、市占率提升等利好均可持续；即使人民币兑美元汇率由贬值变为升值，预计对业绩影响也可控，仍处于周期向上阶段。

    业绩向上驱动力：原油价格回落、产品矩阵优化、行业市占率向上等1）22 年涨价订单落地叠加原油价格回落，预计23Q2 盈利能力仍可维持高位。

    随着原料和运费成本压力缓解（e.g.22 年6 月至今布伦特原油期货价格下降超3成），23Q1 毛利率/净利率均创历史新高；价格刚性下，Q2 预计盈利能力仍可维持高位。

    2）疫后需求恢复叠加巴斯夫等供给收紧，恰逢公司产能释放，市占率向上。

    海外需求景气度持续+国内疫后修复良好，而化工巨头巴斯夫等产能恢复仍需时间， 部分订单可能流向科思，预计未来公司市占率向上弹性依旧可观。

    3）产品矩阵优化：高毛利新型防晒剂占比提升+产能爬坡期，量价双增。

    21 年至今，公司新增投产项目包括2000 吨阿伏苯宗、1000 吨P-S、500 吨P-A、水杨酸苄酯等原料6000 吨、1000 吨EHT 等。其中，P-S、P-A、EHT 等新型防晒的单价及盈利能力均远超传统防晒（22 年1-9 月P-S 售价为阿伏苯宗的4-5 倍）。

    估值向上驱动力：单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，横纵向均深化1） 传统防晒→高毛利新型防晒剂，进一步绑定国际优质大客户。公司近年持续拓展高毛利新型防晒，我们预计今年新型防晒收入贡献占比约3 成。

    2）化学防晒→物理防晒剂，覆盖防晒剂全领域公司此前业务仅涉及化学防晒，当前部分物理防晒已完成开发，进入工业化项目建设阶段。

    3）防晒剂→个护原料平台型企业，看好多维增长空间预计23 年公司有望再投产3000 吨去屑剂PO（可用于洗护产品）、 200 吨VC 乙基醚（可用于化妆品美白祛斑）。此外，1.28 万吨氨基酸表面活性剂、2000 吨增稠剂卡波姆（用于高端个护，预计毛利率可达70%+）也有望陆续上市，当前欧 莱雅、宝洁、珀莱雅、逸仙电商（新客户）、水羊股份（新客户）均展现初步合作意向。

    盈利预测与估值

    多重利好催化下，我们略上调公司盈利预测，预计公司23-25 年实现营业收入25.0/33.1/41.4 亿元，同比增长42%/33%/25%；实现归母净利润5.40/6.61/8.34 亿元，同比增长39%/22%/26%。当前市值对应PE 分别为20/17/13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险