业绩回顾

    　　1Q23 业绩高于市场预期

    　　科思股份公布1Q23 业绩：收入5.88 亿元，同比+42.3%；归母净利润1.60亿元，同比+176.1%，业绩超市场预期，我们预计主因公司整体产能利用率提高，且高毛利的新型防晒剂占比持续提升，拉动毛利率环比进一步向上。

    　　我们继续看好科思打造个人护理品原料平台的广阔成长前景。

    　　发展趋势

    　　1、防晒剂需求持续高景气，公司产能利用率提高叠加新型防晒剂占比提升，驱动毛利率再创新高。1Q23 公司收入同比+42.3%至5.88 亿元，毛利率同比+22.8ppt 至49.0%，我们认为主因：①防晒剂产品需求持续高景气，销量同比快速增长；②公司产品提价效果显现，驱动盈利能力显著修复；③公司整体产能利用率提升，同时高毛利新型防晒剂P-S/EHT/PA 等产能释放，贡献增量收入的同时拉高毛利率；④原材料价格同比小幅回落。

    　　2、1Q23 净利率提升至27%，现金流表现亮眼。1Q23 公司期间费用率为15.7%，同比+5.0ppt，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.0%/7.3%/5.3%，同比分别+1.1ppt/+1.7ppt/+1.7ppt，我们预计主要系职工薪酬增加影响；财务费用率同比+0.5ppt 至1.1%。1Q23 所得税费用为0.32 亿元，有效税率为16.6%，同比增加5.3ppt。综合影响下，1Q23 公司净利率为27.3%，同比+13.2ppt、环比+1.3ppt。此外，1Q23 公司经营性现金流表现亮眼，同比由负转正至1.72 亿元，净现比为1.07，显示出经营性现金流与净利润匹配度高。

    　　3、重申看好科思向个人护理品原料平台发展下的戴维斯双击趋势。根据欧睿，2022 年科思在全球防晒剂市场的份额约为28%（按销量计），我们认为公司凭借领先的产品品质和稳定的供货能力，已逐步成长为全球防晒剂领域头部供应商，对产品定价和利润率的把握能力有望进一步增强。同时，公司基于在防晒剂领域积累的客户资源和品牌优势，向个人护理品原料领域迈进，我们预计有望于2H23 陆续投产去屑剂/美白剂/氨基酸表面活性剂/增稠剂等多款高景气新品，打开中长期成长空间的同时亦有助于公司估值提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应20/16 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到科思的行业领先地位不断加强，以及随着个人护理品原料陆续投产，业务矩阵日益多元化，有望迎来戴维斯双击，我们上调目标价15%至87 元，对应28/22 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    　　风险

    　　产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。