事件： 2022 年实现营收17.65 亿元/yoy+61.85%，归母净利润3.88 亿元/yoy+192.13%，归母扣非净利润3.78 亿元/yoy+229.25%，非经损益主要来自政府补助863 万元及公允价值变动损益和投资收益554 万元；4Q22 实现营收5.16 亿元/yoy+48.67%，归母净利润1.34 亿元/yoy+534.22%，归母扣非净利润1.33 亿元/yoy+670.61%。

    　　化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入14.41 亿元/yoy+97.14%，占总营收比重81.65%/+14.62pct；②合成香料实现收入2.89 亿元/yoy-10.54%，占总营收比重16.36%/-13.24pct；③其他产品收入3510 万元/yoy-4.34%，占营收比重1.99%/-1.38pct。2）分地区看，境内收入1.97 亿元/yoy+1.35%，境外收入15.68 亿元/yoy+74.98%，占营收比重88.83%/+6.66pct。3）产能方面，截至22 年底，化妆品活性成分及其原料产能2.71 万吨/年，产能利用率81.05%，产销率75.68%，销量同比增长47.91%，在建产能2.08 万吨/年；合成香料总产能1.64 万吨/年。产能利用率54.08%，产销率66.18%，销量同比下滑9.06%。

    　　毛利率同比提升9.90pct，价格调整、产品产能释放等助力毛利率水平提升。

    　　1）毛利率方面，2022 年公司毛利率水平上升9.90pct 至36.66%，主要得益于公司自21Q4 以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地、整体产能利用率提升及新产品产能逐步释放等。其中化妆品活性成分及其原料、合成生物分别实现毛利率40.11%/+11.64pct、23.22%/-4.12pct。

    　　境内、境外毛利率分别为26.55%/+2.64pct、37.93%/+10.55pct。2）费率方面，2022 公司实现销售/管理/研发费用率0.97%/6.03%/4.56%，同比-0.21/-1.50/0.40pct，主要系职工薪酬增加及物料耗用增加所致。3）净利率方面，2022公司实现净利率18.90%，同比+10.94pct，主要得益于毛利率大幅提升。

    　　股权激励计划超市场预期，彰显成长信心。公司拟向89 名激励对象授予限制性股票190 万股，占总股本1.12%。其中董事、高管、核心技术人员（共计8人）获授股票43 万股，占总股本0.25%，其他管理人员和业务骨干（共计81人）获授股票109 万股，占总股本0.64%，预留部分38 万股，占总股本0.22%。

    　　业绩考核期间为23-25 年，每年营收较22 年CAGR 不低于30%/28%/25%，对应不同的折算系数。

    　　加速市场开拓，深耕新品研发。公司22 年实现了新产品PA 500 吨/年的产线投产，以及P-S 500 吨/年的产线扩张，二氧化钛项目于22 年末进入试生产阶段。当前在建项目包括1.28 万吨/年氨基酸表活、2000 吨/年高分子增稠剂，3000 吨/年去屑剂PO 和1000 吨/年P-S 产线。在研项目包括防晒增效剂BHB、物理防晒剂二氧化钛、氧化锌、高端润肤剂、高效保湿剂等，预计未来2-3 年逐步放量。

    　　投资建议：看好23 年新型防晒剂P-S 投产贡献收入，以及未来2-3 年的新项目不断放量，预计23-25 年净利润为4.90/5.85/7.61 亿元，同比增长26.3%/19.4%/30.1%，对应PE 为19/16/12X，维持“推荐” 评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。