核心观点

    公司2022 年实现营收17.65 亿元，同比+61.85%，归母净利润3.88亿元，同比+192.13%，单Q4 实现营收5.16 亿元，同比+48.67%，扣非净利润1.33 亿元，同比+670.61%，全年毛利率在提价和原料成本下降共同作用下提升至36.7%。公司公布的限制性股票激励最高一档归属条件对应2023-2025 年相对2022 年的复合营收增速30%，目标积极。出行持续恢复下公司下游需求边际改善确立，公司募投及可转债募集进一步扩大产能下为增长提供保障。

    事件

    公司公布2022 年年报：全年实现营收17.65 亿元，同比+61.85%，归母净利润3.88 亿元，同比+192.13%，扣非净利润3.78 亿元，同比+229.25%。单Q4 实现营收5.16 亿元，同比+48.67%，扣非净利润1.33 亿元，同比+670.61%，符合业绩预告区间。公司计划每10 股派发10 元现金股利。

    简评

    提价叠加原料成本下行，毛利率提升显著

    公司2022Q1-Q4 单季度毛利率分别为26.26% /34.04% /39.17%/44.96%，逐季提升明显。公司2021 年四季度以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施，同时原油价格进一步下降使得公司上游原材料价格下降明显。公司主要原材料中2-5 位下半年平均价格较上半年均有明显下降。2022 年化妆品活性成分及其原料吨均价格8.7 万元，同比提升33%，公司产品提价以及高价值的P-S 安徽圣诺贝项目投产均有助益。

    需求预计将持续改善，公司产能稳步投放

    公司主要客户需求基本在2022 年已逐步恢复，今年伴随中国出行链的快速反弹，防晒需求预计将持续改善。2022 年公司实现了马鞍山科思PA 生产线和安徽圣诺贝P-S 扩产项目的顺利投产，马鞍山科思防晒用二氧化钛项目也于2022 年末建成并进入试生产阶段。公司可转债已顺利发行，目前安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设全面启动，首批项目建设成后将形成12800吨/年氨基酸表面活性剂、2000 吨/年高分子增稠剂卡波姆、3000吨/年新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐和1000 吨/年P-S 等产能。

    公布限制性股票激励计划，绑定员工利益

    公司同步公布限制性股票激励方案，授予价格为27 元/股，授予的限制性股票总量为190.00 万股，占公司总股本的1.12%，激励对象总人数为89 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员、公司（含控股子公司）其他管理人员和业务骨干。公司2023-2025 年归属期的业绩目标设定为营收指标考核，较2022 年的复合增长率达到30%/28%/25%时分别归属100%/90%/80%，收入增长目标强劲。公司上市后进一步完善员工激励，充分绑定利益下增长可期。

    盈利预测与投资建议：公司拟向银行申请办理总金额不超过4 亿元人民币（或等值外币）的远期结售汇交易，预计将有效减少外汇汇率波动带来的风险。此次股权激励公司预计2023-2025 年将分别摊销1560.73/1712.72/838.98 万元，考虑该费用，预计2023-2025 年公司EPS 为2.82/3.58/4.47 元，对应PE 为23.0/18.1/14.5 倍，维持买入评级。

    风险分析

    1、主要原材料价格波动风险

    2022 年公司营业成本中64.04%占比为原材料，公司主要原材料为化工原料，其价格受国际形势、国内宏观经济变化和供求关系等多种因素的影响，未来化工原材料价格变动的不确定性。假设原料成本占比不变情况下，公司原材料成本每上升1%，在维持2022 年毛利率假设下将对毛利率产生-0.41pct 的影响；2、汇率波动的风险

    公司出口收入占比较高，出口产品主要采用美元、欧元计价。人民币汇率波动对公司经营业绩的影响主要体现在：一方面，人民币处于升值或贬值趋势时，公司产品在境外市场竞争力下降或上升；另一方面，自确认销售收入形成应收账款至收汇期间，公司因人民币汇率波动而产生汇兑损益，直接影响公司业绩。公司2022 年末货币资金中外币占比43.3%，应收账款中外币占比90.8%。公司拟开展远期结售汇业务，预计将有效减少外汇汇率波动带来的风险。