公司收入利润大幅增长。公司2022年实现营收17.65亿元，同比增加61.85%；归母净利润3.88 亿元，同比增加192.13%。其中Q4 实现营收5.16 亿元，同比+48.67%，归母净利润1.34 亿元，同比+534.62%。2022 年供需共振带动营业收入取得大幅度增长；而提价逐步落地，叠加以及高毛利率新产品产能的逐步释放，推动利润涨幅近3 倍，同时2022 年产生汇兑收益2512 万元。

    　　化妆品原料2022 年实现收入14.41 亿元，产能利用率高达81.1%，均远高于往年水平。目前在建产能20800 吨/年包括：1）2000 吨/年的二氧化钛已建成试生产；2）12800 吨/年的氨基酸表活、2000 吨/年的卡波姆、3000 吨/年的去屑剂PO 和1000 吨/年的PS 等正在建设中，预计将于2023 年下半年陆续投产。合成香料2022 年产能利用率达54.1%，主要由于下游需求减弱。

    　　盈利能力提升显著。公司2022 年毛利率、净利率分别为36.66%、21.99%，同比增加9.89pct、9.81pct，受益于公司提高产品价格同时原材料成本回落，带动毛利率上行；同时募集项目产能不断释放，带动高毛利产品如PA、PS等销售占比不断提升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为0.97%/6.03%/4.56%，分别同比-0.21%/-1.51%/0.40%。公司2022 年存货周转天数/应收账款周转天数分别为127、47 天，同比基本持平。

    　　公司推出股权激励，增强长期发展信心。本激励计划拟授予190.00 万股，占公司股本1.12%。其中首次授予152.00 万股，激励对象共89 人，主要为高管及核心研发人员。从考核目标来看，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=公司层面归属系数×个人层面归属比例×个人当年计划归属的股票数量。其中公司业绩考核以2022 年营业收入为基数，按照公司层面归属系数目标100%/90%/80%。对应三年复合增长率分别不低于30%/28%/25%。

    　　风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：2022 年公司受益于量价双驱动，在收入和利润端均实现了快速增长。未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时公司也将受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，未来有望实现从防晒剂龙头向综合平台型美妆原料商的战略性转变。而股权激励的推出和可转债的顺利发行在即也确保企业长期发展的可持续性。我们上调公司2023-2024 年并新增2025 年归母净利润至5.05/6.11/7.24 亿元（23-24 年原值为4.52/5.36 亿元），对应PE 为18/15/13 倍，维持“增持”评级。