业绩回顾

    　　2022 年业绩超市场预期

    　　科思股份公布2022 年业绩：收入17.6 亿元，同比+61.8%；归母净利润3.88 亿元，同比+192.1%，高于业绩预告中枢（3.8 亿元）和市场预期，主因防晒剂需求高增，且公司市场优势地位进一步增强，助推盈利能力抬升。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q22 收入同比分别+59.6%/+63.0%/+82.5%/+48.7%，归母净利润同比分别+21.0%/+130.6%/+324.8%/+534.6%。

    　　发展趋势

    　　1、防晒剂业务量价齐升，驱动盈利能力显著改善。2022 年公司营业收入同比增长61.8%，毛利率同比提升9.9ppt。分业务看，①化妆品活性成分及其原料：受益于防晒剂市场需求恢复及募投项目产能释放，2022 年收入同比增长97.1%至14.4 亿元，其中销量/单价同比分别增长48%/33%；毛利率同比提升11.6ppt 至40.1%，主要系公司提价效果显现、产能利用率提升，叠加高毛利的新型防晒剂收入占比提升，共同推动毛利率显著改善。②合成香料：受下游洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱，以及市场竞争加剧影响，2022 年收入同比下降10.5%至2.89 亿元，其中销量/单价同比分别下降9%/2%，毛利率同比下降4.1ppt 至23.2%。此外，从客户结构看，2022年公司前五大客户收入占比为61.2%，其中第一大客户占比35.1%，同比下降4.3ppt，显示公司客户结构日益多元。

    　　2、行业地位与竞争优势持续增强，驱动2022 年净利率提升至22%。2022年公司期间费用率为10.1%，同比下降3.7ppt，其中，销售/管理费用率同比分别-0.2/-1.5ppt 至1.0%/6.0%，主因收入高增带动规模效应显现；研发费用率同比提升0.4ppt 至4.6%；财务费用率同比下降2.4ppt 至-1.5%，主要系人民币兑美元汇率下降产生汇兑收益0.25 亿元。综合影响下，2022 年公司净利率同比提升9.8ppt 至22.0%，创上市以来新高。

    　　3、推出高增长目标的股权激励，彰显未来成长信心。公司发布股权激励计划，拟向董事、高管、核心技术人员和业务骨干等共89 人授予限制性股票190 万股，其中首次授予152 万股，授予价格27 元/股。公司层面的业绩考核目标为2023-2025 年收入相较于2022 年复合增速不低于30%/28%/25%（分别对应归属系数为100%/90%/80%），股权激励目标超市场预期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求景气度有望延续，我们上调2023/2024 年净利润6%/9%至5.3/6.8 亿元。当前股价对应17/13 倍2023/2024 年市盈率。重申看好科思向个人护理品原料平台迈进下的戴维斯双击趋势，维持跑赢行业评级和目标价76 元，对应24/19 倍2023/2024 年市盈率，有40%的上行空间。

    　　风险

    　　产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。