公司近况

    我们认为科思股份当前正处于产能释放、品类扩张、行业竞争格局向好背景下的快速成长期，Q1 业绩有望在量增价稳下保持高增速，Q2-Q3 则进入国内防晒产品消费旺季，亦值得期待。我们继续看好科思向个人护理品原料平台发展的广阔前景，以及产品矩阵丰富、消费属性增强背景下的估值中枢提升趋势，重申Top Pick。

    评论

    1、科思对于防晒剂产品定价及利润率有较强的掌控力。2022 年受下游需求恢复、提价效应显现、高毛利新型防晒剂收入占比提升等影响，公司防晒剂业务实现量价齐升。展望2023 年，我们认为传统防晒剂仍将实现稳健增长，公司市场份额有望持续提升；新型防晒剂产能快速爬坡，推动毛利率及净利率维持较高水平；物理防晒剂有望于下半年逐步爬坡、贡献增量收入。

    同时，随着公司在防晒剂领域不断精耕细作、完善产品矩阵，并加强中小客户的覆盖度，我们认为公司的市场地位有望进一步提升，进而有望加强对产品定价及利润率的掌控力。

    2、合成香料业务亦值得期待。2020 年疫情期间洗涤、消毒杀菌类日化用品消费需求增加，驱动公司合成香料收入同比增长30.7%。2021 年受疫后需求回落影响，合成香料收入同比增速降至1.8%。展望未来，我们预计公司有望加大市场拓展力度，合成香料业务收入有望提速；同时公司围绕日化类香料不断开发新品，截至2022 年9 月末，公司在研合成香料M及其衍生品（主要工艺路线已打通）、高端合成香料产品（实验室研究阶段）等，我们认为未来有望丰富公司合成香料产品矩阵，扩大营收规模。

    3、公司多款个人护理品原料高景气品类有望于年中陆续投产，多元化业务有望提升中长期业绩增长的稳定性并助力估值提升。参考项目建设进度，我们预计公司2023 年年中有望陆续投产氨基酸表面活性剂（1.28 万吨）、去屑剂PO（3,000 吨）、增稠剂卡波姆（2,000 吨）、美白剂VC乙基醚（200吨）等，届时公司有望实现对高景气个人护理品原料的覆盖，打造第二成长曲线，同时公司在防晒剂领域积累的优质客户资源和渠道优势，亦能较好地保障新产能消化。我们认为随着公司业务与产品矩阵的多元化日益成形，以及第二成长曲线确立，公司估值中枢有望迎来向上重估。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/2024 年20 倍/16倍市盈率。我们继续看好科思向个人护理品原料平台迈进下的成长潜力与估值提升趋势，戴维斯双击可期，维持跑赢行业评级和目标价76 元，对应26倍/21 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有29%上行空间。

    风险

    产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。