公司预告2022 年归母净利润同比增长171%-201%

    科思股份发布2022 年度业绩预告：公司预计2022 年实现归母净利润3.6-4.0 亿元，同比增长170.9%-201.1%；扣非归母净利润3.5-3.9 亿元，同比增长204.6%-239.4%。对应4Q22 归母净利润为1.06-1.46 亿元，同比增长401.3%-590.8%，基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　1、Q4 旺季需求进一步提升，驱动业绩表现亮眼。4Q22 公司归母净利润同比增长401.3%-590.8%，我们预计主因：①防晒剂下游市场需求持续恢复，且新型防晒剂EHT、PA、P-S等逐步放量，收入有望延续高速增长态势；②公司于4Q21-2Q22 陆续提高产品价格以缓解原材料和海运费大幅上涨的压力，推动毛利率逐步修复；③公司整体产能利用率提升，叠加高毛利的新型防晒剂收入占比提升，共同推动毛利率提高，进而推动净利润提升。

    　　2、2023 年新品集中落地，公司有望加速向个人护理品原料平台迈进。我们预计公司物理防晒剂二氧化钛（1,000 吨）已进入试生产阶段，公司的产品矩阵有望从化学防晒剂拓展至物理防晒剂，进一步强化客户服务能力，提升在防晒剂领域的市场地位。此外，我们预计公司2H23 有望陆续投产新型防晒剂P-S（1,000 吨）、增稠剂卡波姆（2,000 吨）、氨基酸表面活性剂（1.28万吨）、去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐（3,000 吨）、美白剂维生素C乙基醚（200吨）等，实现对于高端个人护理品原料的覆盖，开辟第二增长曲线。

    　　3、持续加码研发赋能中长期成长，重申看好公司的发展前景。公司多年保持较高的研发投入，多层次的技术储备及丰富的产品研发项目为公司中长期可持续发展提供坚实的技术保障。截至2022 年9 月末，公司在研项目包括防晒剂增效剂、物理防晒剂二氧化钛和氧化锌系列产品、高效保湿剂、合成香料M等产品，以及防晒、清洁、保湿等配方的应用与复配开发，我们认为一方面有助于公司不断做全、做细防晒剂相关品类，巩固龙头地位，另一方面有望增加个人护理品原料品类，并加强配方开发能力，不断完善客户服务体系。我们继续看好科思向高端个人护理品原料平台迈进下的成长前景。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 和2023 年盈利预测不变，引入2024 年净利润6.23 亿元。当前股价对应2023/2024 年18/14 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于未来行业竞争可能加剧，我们下调目标价14%至76 元，对应26/21 倍2023/2024年市盈率，较当前股价有43%上行空间。

    　　风险

    　　产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。