投资要点

    业绩概览：多因素共振业绩高增，22Q1-Q3 收入/归母同比+68%/127%业绩逐季提速，22Q3 收入同比+83%，归母净利润同比325%，业绩符合预期。

    1）22Q1-Q3： 收入12.49 亿（ 同比+68%， 下同）， 归母净利润2.54 亿（+127%）；扣非归母2.46 亿（+152%）。2）22Q3：收入4.29 亿（+83%），归母净利1.07 亿（+325%），扣非归母1.06 亿（+419%）。

    量价齐升，多重催化看点足。1）价：21Q4 至今涨价逐步落地；2）量：下游需求持续恢复；3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡；4）人民币对美元汇率贬值；5）欧洲能源危机致巴斯夫产能趋紧，利于科思市占率提升。

    盈利能力：触底后逐季修复，净利率再创历史新高22Q3 单季度净利率25%创新高。单季度毛利率39.2%（同比+15.4pp，下同），净利率25.0%（+14.3pp），销售/管理/研发/财务费率分别为1.0%（-0.3pp）/6.2%（-1.0pp）/4.4%（+0.4pp）/-4.6%（-4.7pp）。伴随提价落地+人民币贬值等多因素共振，公司盈利能力21Q4 触底后逐季修复，22Q3 净利率再次环比+3.2%，盈利能力创单季新高。

    内生发展提速+外部格局优化，确定性与成长性兼具供给端：9 月9 日公告拟发行可转债募资不超过8.28 亿元。其中6.01 亿元用于安庆高端个护及合成香料项目（一期）（投资6.45 亿元），达产后可年产氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂等高端个护原料14800 吨；2.27 亿元用于安庆科思化学年产2600 吨的个人护理项目（投资2.57 亿元），达产后可年产1000 吨 P-S 新型防晒剂和1600 吨P-S 中间体。据欧睿，19-21 年P-S 防晒剂消耗量年复合增速10%且位居防晒剂品类前三，当前公司年产500 吨P-S 产线已达满产满销状态，4 月已新增500 吨产能建设，预计12 月竣工。 本次新项目落地后，公司P-S 产能可扩大至2000 吨/年，防晒剂领域龙头地位将进一步夯实。

    需求端：10 月26 日巴斯夫CEO 公开表示：受欧洲天然气危机及更加严格的欧盟行业法规影响，公司将不得不“尽快且永久地”在欧洲削减成本。国际化工巨头供给收紧，恰逢公司新产能逐步释放，部分防晒剂订单可能流向科思。此外全球供应收紧可能催生部分客户囤货诉求，预计未来市占率向上突破弹性依旧可观。

    盈利预测及估值

    公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24 年公司归母净利分别为3.7/4.3/5.1 亿元，同比+179%/15%/20%，当前市值对应PE 为29/25/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    客户集中度高、原料价格波动、投产不及预期、汇率波动、疫情反复等风险。