22Q1 营收yoy 增长再提速，毛利率/净利率相较21Q4 显著提升

    公司22Q1 实现营收4.13 亿元/yoy59.62%，继21Q4 营收yoy40.53%后，收入增长再提速；22Q1 归母净利5803 万元/yoy20.97%，22Q1 净利率14.05%，环比21Q4 亦显著修复。21 年公司新品种尚未开始显著放量，同时面临多项成本压力，或为基本面低点。马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）/水杨酸系列生产线陆续投料试运行；苯甲酸己酯（PA）生产线已于21Q4开工建设，新增长点可期。22Q1 增长提速，利润率环比提升，若后续对下游价格传导顺畅，盈利能力有望持续修复，22 年量价齐升或可期。维持原盈利预测，预计22-24 年EPS1.77/2.32/2.95 元，可比公司Wind 一致盈利预测22 年37 倍PE，考虑技术路径差异，给予公司22 年30 倍PE，维持目标价53.10 元，22Q1 利润率显著修复，由增持上调为买入评级。

    22Q1 盈利能力环比显著修复，提价效应逐步显现

    22Q1 毛利率26.26%/yoy-7.02pct，但相较21Q4 的20.22%环比显著修复，销售净利率14.05%/yoy-4.49pct，相较21Q4 的6.08%亦显著提升，提价效应在逐步显现。费用率层面，22Q1 管理费用率5.64%/yoy-2.97pct，研发费用率3.61%/yoy-0.44pct，销售费用率0.9%/yoy-0.18pct，同比及环比21Q4均有所优化。22Q1 经营活动产生现金流净额-1395 万元（去年同期为7413万元），主要因公司业务规模增长，购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    21 年或为基本面低点，曙光已现

    公司21 年营收10.90 亿元/yoy8.13%，归母净利1.33 亿元/yoy-18.72%（因原材料成本压力等，低于我们预期的1.59 亿元），毛利率承压，费用率因产能爬坡/职工薪酬提升等因素上涨。21 年马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）/水杨酸苄酯（BS）/水杨酸系列生产线陆续投料试运行，苯甲酸己酯（PA）生产线已于21Q4 开工建设。此外公司还在研防晒剂NT-15TV 项目（已开发完成），从化学防晒剂拓展至物理防晒剂市场；在研合成香料M 及其衍生品项目（主要工艺路线已打通）/增稠剂/氨基酸表面活性剂（均已开发完成），个护品原料品类进一步拓展。我们预计新品种22 年有望贡献新增长点。

    风险提示：原材料成本大幅上涨；产品价格向下游客户传导不顺；重要客户采购量大幅下滑；重要客户流失。