投资要点：

    公司发布2021 年报，业绩略低于预期。2021 年公司实现收入10.9 亿元（YoY+8.13%），实现归母净利润1.33亿元（YoY-18.72%），扣非归母净利润1.15 亿元（YoY-26.33%），其中21Q4 实现收入3.47 亿元（YoY+40.53%，QoQ+47.66%），归母净利润2111 万元（YoY-52.82%，QoQ-16.43%），扣非归母净利润1720 万元（YoY-56.91%，QoQ-15.64%）。2021 年业绩有所下滑主要由于2021 年原材料价格持续上行，公司与下游客户定价机制使得提价有所滞后，叠加2021 年海运压力较大且海运费较高，使得公司出口有所受限，整体影响公司盈利水平。

    2021 年化妆品活性成分及其原料随着下游需求恢复，产销有所提升，合成香料稳步增长。2021 年公司化妆品活性成分及其原料产能约2.91 万吨，此外在建产能500 吨二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）预计于2022 年上半年逐步投产，有望在下半年逐步贡献收入。2021 年化妆品活性成分及其原料产销量分别1.53、1.12 万吨，同比分别增长4%、11%，收入同比增长12.2%至7.31 亿元，主要由于2021 年随着海外疫情应对措施的变化，出行需求逐渐恢复，公司防晒剂产销量有所提升。合成香料2021 年产能约1.22 万吨，产量同比基本持平约9077 吨，销量同比增长15.6%至6467 吨，收入同比增长1.83%至3.23 亿元，合成香料下游偏刚性需求领域，呈现稳步增长。

    盈利水平由于原材料价格上涨及海运费大幅上行有所下滑。2021 年公司多种原材料价格均有所上行，防晒剂主要原材料甲苯、异辛醇价格同比分别上涨50%、91%，其中甲苯Q4 环比Q3 仍上涨8%（依据百川数据显示），但公司提价略有滞后，与帝斯曼定价周期约一季度，与欧莱雅、宝洁等日化类企业客户定价周期约一年，因此传导原材料的影响有所滞后，叠加公司八成以上收入来自出口，2021 年下半年开始，海运费大涨使得公司出口成本有所提升，因此整体使得公司2021 年毛利率同比下滑6.22pct 至26.76%（其中防晒剂毛利率同比下滑6.91pct 至28.5%，合成香料毛利率同比下滑3.89pct 至27.3%），Q4 公司毛利率环比下滑3.55pct 至20.22%。费用端来看，2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体基本持平；21Q4 整体费用率环比略微提升0.34pct，主要由于汇兑损失影响（估计约500 万元左右）财务费用率环比提升1.3pct 至1.46%。整体带动2021 年净利润率同比下滑4.03pct 至12.18%，以及21Q4 净利润率环比下滑4.68pc t 至6.1%。

    Q4 在建工程明显增长，主要来自防晒剂及香原料的项目建设。截至2021 年底，公司在建工程约6061 万元，其中马鞍山科思2.5 万吨高端日用香原料及防晒剂配套项目（一期、二期工程）分别实现转固2428 万元、954 万元，工程进度分别为55.6%、100%，主要为2000 吨阿伏苯宗、以及6000 吨水杨酸酯类的逐步投产。此外，辛基三嗪酮（EHT）1000 吨产能已经建设完毕，预计2022 年逐步贡献业绩，二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）500吨产线已于2021 年第四季度开工建设，预计2022 年上半年投产。存货有所提升，经营性现金流净额21Q4 明显改善。截至2021 年底公司存货约3.36 亿元，同比增长3.4%，主要系销售量增加及生产成本上升导致存货余额增加，以及估计由于海运压力影响，形成库存商品。现金流方面，公司周转水平逐季提升， 21Q4 经营性现金流净额3760 万元，环比Q3明显改善，主要由于Q4 回款良好，销售收到的现金环比增长。

    建设 9.5 万吨高端个人护理品及合成香料项目，奠定未来3-5 年中长期发展基础。公司与安庆高新区管委会合作签订项目，项目总投资约30 亿元，建设年产9.5 万吨高端个人护理品及合成香料项目，达产后年产值约43 亿元。该项目预计为公司未来3-5 年规划，公司未来将主要布局日化类原料，如保湿、清洁、美白等原料产品，成长空间较大。我们认为未来4-5 年内，公司有望每年都有新项目支撑，实现业绩稳步增长。截至2021 年低，安庆科思个人护理品研发项目在建工程账面余额约16.6 万元。

    盈利预测与投资评级： 考虑新产品产能爬坡，以及目前海运压力及原材料仍相对维持较高水平，下调2022、2023年盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润约2.0、2.6 亿元（原预测2.5、2.8 亿元），新增2024 年盈利预测，预计归母净利润约3.1 亿元，对应PE 为24、19、16 倍，参考可比公司，我们认为公司估值区间在25-30 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；第一大客户帝斯曼占比过高；外部环境影响公司出口