业绩简评

    4.22 公司公告21 年营收10.90 亿元、同增8.13%，归母净利1.33 亿元、同降18.72%，净利低于收入主要为毛利率降及不再享受疫情费用减免政策。

    21 年净利率12.18%（-4.02PCT）。拟10 股派发3 元（含税）、转赠5 股。

    1Q21~4Q21 营收同降14.15%/降6.15%/增21.53%/增40.53%、净利同增1.86%/降17.11%/同增0.48%/同降52.8%。新产能投产+海外订单恢复+国内加速拓展，2H21 收入增长靓丽（Q4 增长提速），而成本压力仍待传导，Q4 净利表现低于预期、净利率6.08%（-12.04PCT）。

    经营分析

    分产品，活性成分及其原料21 年营收7.3 亿元、同增12.2%（量增11%、价增1%），其中H1 同降16.1%/H2 同增53.1%；合成香料3.2 亿元、同增1.8%（量增55%、价降12%），其中H1 同降0.4%/H2 同增4.3%。

    分区域，内销占18%、营收同增59.5%，其中H1 同增44.41%、H2 同增74.1%；外销同增1.06%，其中H1 同降17%/H2 同增25.3%。

    成本压力下净利率Q2 以来持续同比下降。毛利率自Q2 以来持续同比下降，主要为原材料及海运价格大幅上涨+新增产能利用率爬坡；费用率Q2\Q3 同比持续下降，Q4 因上一年低基数同比提升、但环比仍提升。

    产能持续扩张：21 年活性成分及原料产能新增5300 万吨、香精香料产能新增2400 万吨，22H1 新型防晒剂PA 预计投产，6160 万元IPO 募集资金用途变更为：1）“年产500 吨防晒（PS）产品扩建”计划5 月开工、12 月竣工投产；2）科思个人护理品研发项目计划3 月开工、预计12 月竣工。

    持续开发新产品/工艺。1）防晒剂：新型防晒剂PA 完成开发并启动工业化建设、物理防晒剂NT-15TV 完成开发；2）香料：打通M 及其衍生品工艺路线（部分环节优化中）；3）个护：开发完成增稠剂、氨基酸表面活性剂。

    投资建议

    防晒剂龙头积极拓展新产能/工艺/产品，新增产能爬坡拖累净利表现，下调22~23 年盈利预测9%、9%，新增24 年盈利预测，22~24 年EPS 分别为1.79/2.18/2.48 元，对应22 年PE 24 倍，下调至“增持”评级。

    风险提示

    成本上涨向下游传导/新产能投产/新产品拓展不及预期等。