事件:

    　　2026 年4 月17 日，图南股份发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告：2025 年实现营业收入11.26 亿元，同比-10.50%；实现归母净利润1.55 亿元，同比-41.84%；实现扣非归母净利润1.50 亿元，同比-43.96%；2026 年Q1 单季度，实现营业收入3.43 亿元，同比+19.87%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+129.22%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比+138.88%。

    　　投资要点:

    　　2025Q4 业绩同环比恢复，全年变形高温合金稳健增长2025 年，公司实现营业收入11.26 亿元，同比-10.50%，主要系下游主要客户需求波动、产品结构调整以及沈阳图南规模化转产、收入确认需要一定周期等因素影响；实现归母净利润1.55 亿元，同比-41.84%；实现扣非归母净利润1.50 亿元，同比-43.96%。公司加权平均净资产收益率为7.82%，同比-6.31pct；销售毛利率28.03%，同比-5.90pct；销售净利率13.79%，同比-7.43pct；经营活动现金流净额为0.07 亿元，同比-97.52%，主要系销售回款减少、采购原材料支出增加、支付给职工及为职工支付增加综合所致。

    　　其中，公司2025Q4 实现营业收入2.67 亿元，同比+49.91%，环比+2.58%；实现归母净利润0.32 亿元，同比+258.79%，环比+5.05%；销售毛利率27.98%，同比+5.60pct ，环比-0.35pct；销售净利率11.96%，同比+6.96pct，环比+0.28pct。

    　　分产品看，公司有色金属冶炼和压延加工产品销量为4,632.81 吨，同比-5.35%；其中，铸造高温合金实现营收2.68 亿元，同比-35.58%，毛利率38.13%，同比-11.16pct；变形高温合金实现营收5.39 亿元，同比+3.22%，毛利率25.90%，同比-0.26pct；特种不锈钢实现营收0.59 亿元，同比-11.02%，毛利率38.96%，同比-3.65pct；其他合金制品实现营收1.05 亿元，同比-36.19%，毛利率12.87%，同比+0.71pct；中小零部件实现营收0.59 亿元，毛利率21.89%。分地区看，境内实现营收10.10亿元，同比-11.37%，毛利率27.04%，同比-7.10pct；境外实现营收1.16　　亿元，同比-2.07%，毛利率36.68%，同比+4.73pct。

    　　2026Q1 业绩大增、盈利恢复，中小零部件产品快速增长2026 年Q1 单季度，公司实现营业收入3.43 亿元，同比+19.87%，环比+28.33%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+129.22%，环比+199.31%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比+138.88%，主要系沈阳图南中小零部件产线进入规模化转产阶段，随着生产、交付及收入确认等工作的持续推进，中小零部件产品收入实现快速增长。加权平均净资产收益率为4.65%，同比+2.53pct，环比+3.04pct；经营活动现金流净额为0.44 亿元，同比-18.83%。销售毛利率为43.44%，同比+15.78pct，环比+15.45%；销售净利率为27.90%，同比+13.31pct，环比+15.94pct。

    　　期间费用方面，2026 年Q1 公司销售费用率1.08%，同比+0.10pct，环比+0.30pct，主要系公司加大销售端投入所致；管理费用率3.48%，同比-0.25pct，环比-1.80pct；财务费用率0.81%，同比+0.84pct，环比-0.03pct，主要系图南智能银行借款存量规模扩大导致利息支出同比增加所致；研发费用率4.67%，同比+0.45pct，环比-0.76pct，主要系根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入同比增加。

    　　中小零部件产线规模化转产，沈阳图南蓄势待发2025 年，沈阳图南加速推进中小零部件转产验证、生产交付工作，中小零部件产线处于产能爬坡阶段，内部产能持续释放，实现销量54.22 万件（套）。随着沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司产业链得到进一步延伸，已建立形成从原材料熔炼、材料成型（锻造、热轧、轧拔、镦制、铸造、增材）、热处理、机械加工到检验检测的全产业链生产流程，实现从原材料销售至中小零部件产品销售的延伸与覆盖，巩固提升了公司全产业链优势。

    　　截至2025 年底，图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力；图南智能“年产1,000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”持续开展各项建设投入工作，其主要建设内容已全面完成，项目已具备1,000 万件航空用中小零部件的年度生产交付能力。

    　　盈利预测和投资评级

    　　随着沈阳图南机械加工能力的持续建设和规模化转产，公司产业链得到进一步延伸，预计公司2026-2028 年营业收入分别为17.93、22.89、28.42亿元，归母净利润分别为4.14、5.43、6.89 亿元，对应的PE 分别为44、33 和26 倍 ，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；下游客户需求变动风险；军品市场开发风险；核心技术泄密风险；许可资质丧失风险。