事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收8.59亿元，同比-20.46%；归母净利润1.23 亿元，同比-52.21%；扣非归母净利润1.20 亿元，同比-53.64%。2025Q3 公司实现营收2.60亿元，同比-25.28%；归母净利润0.3 亿元，同比-54.49%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-55.57%。

    　　子公司受收入确认影响，公司盈利阶段性波动

    　　前三季度，公司毛利率28.05%，同比-7.78pct，净利率14.36%，同比-9.55pct；2025Q3，公司毛利率28.33%，同比-2.24pct，净利率11.68%，同比-7.5pct，盈利能力下滑系子公司处于产能爬坡阶段，产品交付到收入确认需要一定周期，期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整体盈利水平的提升造成阶段性影响。

    　　预付款项增长明显，子公司合理排产备货

    　　资产负债端，公司预付款项4375.62 万元，较期初+2079.75%，主要为采购原材料支付的预付款增加所致；应付账款4.64 亿元，较期初+256.6%，系本期图南智能、图南部件为满足产品生产交付要求增加了材料采购，期末应付材料款增加，以及图南智能建设项目持续投入，期末应付工程设备款增加所致；存货7.50 亿元，较期初+38.48%，主要为图南智能、图南部件根据在手订单情况合理安排生产备货所致。

    　　中小零部件放量在即，深度布局航发产业链

    　　子公司图南智能、图南部件中小零部件业务处于产能爬坡阶段，不断放量，未来随着沈阳图南规模效应显现，公司业绩有望迎来提振。中小零部件业务为公司注入新增量，耗材属性价值凸显，公司“材料-制造”双赛道布局已然落地，围绕航发产业链深度强化产品壁垒。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-12.5%、+47.3%、+41.5%，净利润的增速分别为-28.7%、+83.6%、+52.1%。我们给予公司2026 年38 倍PE，12 个月目标价33.4 元，给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。