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    4 月19 日，图南股份发布2024 年年报和2025 年一季报。2024年，公司实现营收12.58 亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67亿元，同比减少19%；2025Q1，公司实现营收2.86 亿元，同比减少18%，实现归母净利润0.42 亿元，同比减少54%。

    点评

    1、需求波动影响业绩短期承压，2025Q1 业绩环比改善。受下游需求波动影响，公司2024Q4 和2025Q1 业绩承压。2024 年，公司实现营收12.58 亿元，同比减少9%，实现归母净利润2.67 亿元，同比减少19%，其中，2024Q4 单季度，公司营收1.78 亿元，同比减少44%，公司归母净利润0.09 亿元，同比减少87%。2025Q1，公司业绩环比改善，实现营收2.86 亿元，实现归母净利润0.42 亿元，分别同比减少18%和减少54%，分别环比增长60%和增长368%。

    2、2024 年，铸造高温合金和特种不锈钢产品需求承压，变形高温合金产品收入同比增长18%。分产品看，2024 年，公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入4.16 亿元、5.22 亿元、0.66 亿元和1.64 亿元，分别同比减少33%、增长18%、减少22%和减少10%，毛利率分别同比+3.72pcts、+1.63pcts、+1.56pcts 和+0.76pcts，各产品盈利能力均有提升。受其他业务毛利率下滑拖累，公司销售毛利率33.93%，同比下滑0.40pcts。

    3、持续加强研发投入，费用控制良好。公司费用控制良好，2024年，公司四费费率9.03%，同比提高0.99pcts，主要由于研发费用率同比提高，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.76%、3.31%、4.97%和-0.01%，分别同比+0.03pcts、+0.05pcts、+0.93pcts 和-0.01pcts，研发费用6252 万元，同比增长12%。

    4、子公司图南部件项目投产，实现航空用中小零部件业务拓展。

    公司全资子公司图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力；全资子公司图南智造“年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线建设项目”目前正在持续开展各项建设投入工作。子公司投建项目投产将有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展。

    5、我们预计公司2025-2027 年归母净利润为3.02 亿元、3.65 亿元和4.36 亿元，对应当前股价PE 为28、24、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。