报告摘要

    　　事件：

    　　公司10月17日公告，2024前三季度营收（10.80 亿元，+1.33%），归母净利润（2.58 亿元，-1.00%6），扣非归母净利润（2.58 亿元，+2.94%）；毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。同时，单季度来看，2024Q3营收 3.48 亿元，同比-7.35%，环比-8.74%；归母净利润 0.67亿元，同比-18.65%，环比-33.55%。

    　　投资要点：

    　　销售产品结构变化导致营收利润短期承压，研发费用快速增长2024 年前三季度，公司营收（10.80 亿元，+1.33%），归母净利润（2.58亿元，-1.00%），毛利率（35.83%，+0.22pcts），净利率（23.91%，-0.56pcts）。

    　　单季度来看，2024Q3，公司营收（3.48亿元，-7.35%），为上市以来单季度营收增速首次转负；归母净利润（0.67 亿元，-18.65%），毛利率（30.57%，-2.12pcts），净利率（19.18%，-2.66pcts）。在下游客户需求波动的影响下2024年第三季度销售产品结构变化，铸造高温合金销售收入受销量拖累下滑，导致公司主营业务产品中毛利率较高的铸造高温合金销售收入占比有所下降而偏低的变形高温合金销售收入占比提升，致使第三季度产品整体毛利率下降。

    　　2024年前三季度，公司研发费用（0.53 亿元，+34.54%），研发费用率（4.90%，+1.21pcts），主要为本期根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加所致。

    　　销售回款良性，经营活动现金流大幅改善

    　　2024 年前三季度，经营活动现金流量净额为 2.25 亿元，去年同期为-0.03亿元，主要源于本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。

    　　随项目建成投产，未来新产线及新业务有望支撑业绩高增长公司IPO项目已分别于2022年底、2023年7月建成投产，为公司新增了年产1，000吨超纯净高性能高温合金、年产3，300件复杂薄壁高温合金结构，件的生产能力，并已逐步产出效益。沈阳图南精密部件制造有限公司“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”也已建成投产，项目厂房、主体设备已完成验收转固，形成年产各类航空用中小零部件50万件（套）加工生产能力。后续随公司持续做好装备发展的研发、生产配套工作，巩固拓展优质客户资源，并通过优化排产、技改投入等方式，充分利用现有产能，有望实现增产增收。此外，公司通过参股合作，绑定战略客户，完成维修、特种工艺处理、陶瓷基复合材料等新业务布局有望成为公司的第二增长曲线。

    　　投资建议：

    　　2024年前三季度公司业绩短期承压，受产品结构影响三季度公司毛利率小幅下行。公司所规划的中小型零部件加工业务，子公司图南部件的航空用中小零部件建设项目已经完成，有望发挥与主机厂的协同效应推动业务横向拓展。此外公司通过参股企业，在陶瓷基复合材料等新领域前瞻性布局，有望为公司长远发展积蓄动能。随项目建成投产业绩有望迎来反弹。此外，公司变形高温合金、其他合金制品收入中均有较大比例民用产品销售收入，往后看民品领域增长空间或仍较大。

    　　基于以上观点，我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 14.84亿元、18.68亿元和23.54亿元，归母净利润分别为3.52亿元、4.21亿元及5.26，EPS分别为0.89元、1.06元、1.33元，维持“买入”评级，给予目标价29元，当前价格分别对应29倍、24倍及19倍PE。风险提示：军品市场开发风险；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。