事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 营收7.31 亿元，同比+6.07%；归母净利润1.91 亿元，同比+7.11%；扣非归母净利润1.92 亿元，同比+11.38%。单季度来看，2024Q2 营收3.82 亿元，同比+6.41%，环比+9.07%；归母净利润1.01 亿元，同比+5.68%，环比+10.68%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比+8.71%，环比+13.34%。

    利润表：变形高温合金是公司收入增长主要来源，盈利能力稳中有增。收入端，2024H1 铸造高温合金营收2.79 亿元，同比-19.45%，变形高温合金营收2.77 亿元，同比+30.79%，特种不锈钢营收0.39 亿元，同比-5.40%，其他合金营收0.88 亿元，同比+21.13%。盈利能力端，2024H1公司毛利率38.34%，同比+1.13pct，其中铸造高温合金/变形高温合金/特种不锈钢/其他合金毛利率分别变动+5.21/1.39/1.09/0.80pct，铸造高温合金毛利率提升明显或因产品结构变动，净利率26.16%，同比+0.26pct，保持稳定。

    资产负债表和现金流量表：资产负债表多个项目表明公司有望迎来持续增长，经营性现金流净额大幅改善。1）预付款项：2024H1 为0.10 亿元，较年初增长663.61%，表明公司加大原材料采购，2）合同负债：2024H1为0.14 亿元，较年初增长64.84%，表明公司在手订单增长，3）应付票据及应付账款：2024H1 为2.23 亿元，较年初增长9.10%，表明公司加大原材料采购，4）经营活动产生的现金流净额：2024H1 为2.31 亿元实现大幅改善（2023H1 为-0.66 亿元）。

    图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。

    1）精密铸件和高温合金材料充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电等需求增量。2024H1 铸造高温合金收入同比-19.45%，或因下游航发总装单位去库存导致（2022、2023、2024Q1 航发动力库存分别为257.34、296.63、363.07 亿元），未来公司母合金和精铸件均有望在航发新型号上持续应用。此外燃气轮机、核电等将为公司带来需求新增量。

    2）沈阳子公司帮助公司品类拓展。航发集团“小核心大协作”发展思路下，公司设立全资子公司沈阳图南/图南智造，主营航空用中小零部件，其中沈阳图南预计2024 年末或2025 年初实现航空中小零部件收入， 图南智造项目处于建设期，已有部分产线设备陆续完成安装调试、验收转固。

    投资建议：考虑到行业因素导致2024H1 业绩增速放缓，我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为3.86、4.76、5.89 亿元，对应PE 为23X、19X、15X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求、新业务进展不及预期，原材料价格波动。