事件：公司4 月18 日发布2023 年报&2024 年一季报，23 年实现营收13.8亿元，YoY+34.1%；归母净利润3.3 亿元，YoY+29.6%；扣非净利润3.2 亿元，YoY+26.9%。1Q24 实现营收3.5 亿元，YoY+5.7%，归母净利润0.91 亿元，YoY+8.8%，扣非净利润0.90 亿元，YoY+14.6%，业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下：

    收入连续2 个季度稳增长；1Q24 毛利率创阶段性新高。1）单季度看：4Q23实现营收3.2 亿元，YoY+5.2%；归母净利润0.70 亿元，YoY-0.3%；收入端在4Q23 和1Q24 稳定增长。2）盈利能力：4Q23 毛利率同比减少4.2ppt 至30.1%；净利率同比减少1.2ppt 至21.8%。2023 年毛利率同比减少0.7ppt 至34.3%；净利率同比减少0.8ppt 至23.9%。1Q24 毛利率同比提升1.7ppt 至38.9%，是继2Q21（41.4%）后的阶段性高点，1Q24 净利率同比提升0.7ppt 至26.0%。

    持续聚焦高温合金主业；规模效应不断提升。分产品看，2023 年：1）铸造高温合金实现营收6.2 亿元，YoY+31.4%，占总营收45.1%，毛利率同比减少0.8ppt 至45.6%；2）变形高温合金实现营收4.4 亿元，YoY+38.1%，占总营收31.8%，毛利率同比减少0.7ppt 至24.5%；3）特种不锈钢实现营收0.84亿元，占总营收6.1%，毛利率同比减少0.1ppt 至41.1%；4）其他合金制品实现营收1.8 亿元，YoY+45.0%，占总营收13.2%，毛利率同比提升2.5ppt 至11.4%。2023 年公司产品产量同比增长26.0%至5120 吨，销售量同比增长26.1%至5001 吨，伴随产销量提升规模效应显现，直接材料占总成本同比提升2.9ppt 至74.3%，直接人工和制造费用占总成本分别下降0.6ppt 和2.1ppt。

    期间费用持续优化；加快业务延伸打开长期成长空间。2023 年期间费用率同比减少2.3ppt 至8.0%，其中：1）研发费用率同比减少1.2ppt 至4.0%；2）管理费用率同比减少1.0ppt 至3.3%。3）销售费用同比减少0.1ppt 至0.7%。

    截至2023 年末，1）应收账款较23 年初增加91.6%至2.9 亿元；2）存货较23年初增加17.1%至4.6 亿元；3）固定资产较23 年初同比增加71.1%至6.6 亿元，在建工程较23 年初增加105.1%，主要是航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致，其中：图南部件项目已建设完成，并持续开展管理体系和内控等制度建设，图南智造按计划进行建设投入。航空用中小零部件业务有助于公司完善航空产业链布局，实现产品范围的延伸扩展，打开远期成长空间。

    投资建议：公司是我国高温合金及其制品核心供应商，积极延伸产业链至中下游机加工领域，打开成长空间。我们预计2024~2026 年归母净利润至4.2 亿、5.3 亿和6.9 亿元，对应PE 为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；业务拓展不及预期；原材料价格波动等。