业绩回顾

    　　1H23 业绩符合市场预期。

    　　公司公布1H23 业绩：收入6.90 亿元，同比+49.49%；归母净利润1.79 亿元，同比+52.40%；扣非净利润1.73 亿元，同比+49.69%。单季度来看，2Q23 公司实现收入3.59 亿元，同比+43.86%，环比+8.34%；归母净利润0.95 亿元，同比+23.85%，环比+13.9%；扣非净利润0.94 亿元，同比+25.01%，环比+19.47%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　高温合金主业延续高增趋势，盈利能力持续改善。1）1H23 铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢和其他合金制品分别实现收入3.47/2.12/0.41/0.72 亿元，YoY+64.79%/+56.53%/-6.83%/+18.40%，下游需求旺盛叠加公司产能逐渐释放，供需共振推动高温合金主业高速增长。2）1H23公司毛利率及净利率分别同比+0.86ppt/+0.50ppt 至37.2%/25.9%，整体盈利能力持续改善。分产品看，受产品结构变动影响，铸造高温合金/变形高温合金毛利率分别同比-1.59ppt/-1.84ppt 至45.6%/29.1%。

    　　期间费用控制良好，前瞻指标提示下游景气延续。1）1H23 公司期间费用率同比-3.33ppt 至6.81%，其中研发费用率和管理费用率分别同比-1.48ppt/1.90ppt 至2.88%/3.34%，规模效应下公司期间费用率控制良好；2）1H23 公司存货较期初增长21.1%至4.78 亿元，前瞻指标扩张良好，提示2H23 下游景气或将延续。3）1H23 公司经营活动现金净流出0.66 亿元，主要系订单量增长、备货增加导致。

    　　业务拓展完善产业布局，股权激励助力长期发展。1）报告期内公司募投项目陆续投产，子公司图南精密、图南智造产线建设稳步推进，我们认为新增产能有助于夯实公司产业能力基础，航空中小零部件产线建设有助于公司完善航空产业链布局，有望成为公司的第二增长曲线。2）2022 年7 月，公司向19 名激励对象授予限制性股票35 万股，2023 年8 月股权激励计划顺利进入第一个归属期。我们认为股权激励有望充分提升公司团队凝聚力和核心竞争力，助力公司长期发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年37.9/28.9x P/E。我们维持行业评级。由于近期行业估值中枢下行，我们下调公司目标价20.8%至45.75 元，对应2023/2024 年51.6/39.2x P/E，潜在涨幅36%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。