核心观点

    　　公司发布2022 年年度报告，实现营收10.32 亿元，同比增长47.93%，实现归母净利润2.55 亿元，同比增长40.51%，公司下游订单充足，年度业绩高速增长。公司不断加大研发投入，研发项目有序开展，满足客户需求、提高核心竞争力；公司积极推进募投项目建设，不断完善航空产业链布局；股权激励计划有序进展，实现公司可持续发展。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，实现营收10.32 亿元，同比增长47.93%；归母净利润2.55 亿元，同比增长40.51%。公司发布2023 年第一季度报告，公司实现营收3.31 亿元，同比增长56.10%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长106.69%。

    　　简评

    　　下游市场订单需求旺盛，公司业绩快速增长

    　　2022 年，公司实现营收10.32 亿元（+47.93%），实现归母净利润2.55 亿元（+40.51%），受益于下游需求的增长，业绩实现快速提升。分产品看，铸造高温合金实现营收4.75 亿元（+63.24%），变形高温合金营收3.19 亿元（+62.15%），特种不锈钢营收0.91 亿元（+3.75%），其他合金制品营收1.26 亿元（+15.31%）。分季度来看，22Q4 和23Q1 公司分别实现营收3.03亿元和3.31 亿元，同/环比增长71.36%/13.39%、56.1%/9.09%；分别实现归母净利润0.7 亿元和0.84 亿元，同/环比增长40.05%/3.03%、106.69%/19.59%。我国全面启动实施“两机专项”，航空航天等领域需求快速增长、国产化趋势加速，高温合金市场迎来巨大的需求增长，公司业绩水平和盈利能力不断提升。

    　　盈利能力来看，2022 年公司毛利率为35%（-2.31pcts），净利率为24.68%（-1.3pct），期间费用率为7.61%（-2.69pcts）。

    　　其中，销售费用为0.03 亿元（+7.67%），费用率为0.81%（+0pct）；管理费用为0.11 亿元（-0.85%），费用率为3.18%（-1.10pcts）；研发费用为0.12 亿元（+20.14%），费用率为3.65%（-1.56pcts）。

    　　公司通过在研项目“进口替代航空航天紧固件用高温合金棒丝材研发及产业化”，以及“航空用无缝高强度管材关键技术开发与产业化”，打造航空用管材制造基地，满足用户对各类管路材料的需求，利于公司实现产品范围的延伸扩展，持续增强核心竞争力。

    　　资产及负债情况来看，2022 年期末公司应收账款1.99 亿元（+378.90%），合同负债0.19 亿元（+648.83%），预付款0.04 亿元（-59.49%），存货4.62 亿元（+ 23.5%），应付账款0.60 亿元（+150.27%）。公司产品品质优良，技术水平领先，市场优势凸显，在军用和高端民用领域积累了丰富的优质客户资源，产品需求稳定、可预期，销售规模持续增长、采购量加大，公司发展潜力巨大。

    　　不断加大研发投入，满足客户需求、提高核心竞争力公司以客户需求为导向，持续开展新产品、新工艺的研发工作，完成了既定的新产品、新工艺研发计划。

    　　2022 年，公司在高性能合金材料领域，开展了19 项新产品研发工作，涉及牌号20 余种，相关产品逐步进入验证、批产阶段，开展了4 项新工艺研发工作；在高精度无缝管材领域，开展了30 余个规格航空用高强度不锈钢管材研制，各个项目处于工艺评审及考核认证阶段，同时开展了异型高温合金、不锈钢航空管材及核电用不锈钢管材等的研制，相关产品已实现销售；在精密铸件领域，开展了38 项精密铸件新品研发，其中30 项精密铸件生产工艺已定型，铸件技术质量指标符合客户要求，其余8 项精密铸件研发取得阶段性进展。

    　　研发项目逐渐实现批量供货，不断优化产品品类。船舶气阀用某高硬度合金棒材制备技术开发已小批量生产，并提供目标客户装机验证；航空管路系统用高强度不锈钢管材研制已完成部分试制批管材的交付及全面性能检测，性能满足专用技术条件要求；增材制造开发及其工程化应用研究已初步具备高温合金、钛合金激光熔覆快速、精密成型技术能力，完成了部分航空用高温合金、钛合金结构件制造。

    　　加快推进项目建设，不断完善航空产业链布局

    　　公司积极推进项目建设，扩张生产能力建设规模。截至2022 年末,公司募集资金投资项目“年产1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“企业研发中心建设项目”已建设完成，“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”仍处于建设期,投资进度为46.93%，因该项目所涉产线设备多数为定制化设备,技术参数要求高,受国内外前期大环境影响,项目产线设备采购谈判、设计制作、发货运输及安装调试周期均有所延长,项目整体进度放缓,实施进度未达预期，预定可使用状态日期延长至2023 年7 月31 日。

    　　全资子公司投资项目建设将有助于公司完善航空产业链布局,实现产品范围的延伸扩展,进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设,计划形成年产各类航空用中小零部件50 万件(套)加工生产能力，目前该项目设备采购及安装调试已基本完成,正在持续开展管理体系和内控等制度建设,积极推进相关业务资质的申请认证工作；2022 年5 月,公司投资设立全资子公司图南智造,并计划通过图南智造开展年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线项目建设,项目投资总额为8.55 亿元，目前该项目正在办理开工建设前的各项审批手续。

    　　股权激励计划有序进展，实现公司可持续发展

    　　公司建立健全长效激励约束机制，充分调动公司管理人员和核心骨干的积极性和创造性，确保公司发展战略和经营目标的实现，保障股东利益。2022 年6 月2 日,公司2021 年限制性股票激励计划第一个归属期归属股份共134.00 万股完成归属登记。2022 年,公司审议通过并实施了2022 年限制性股票激励计划。公司董事会确定以2022 年7 月6 日为授予日,向符合授予条件的19 名激励对象授予35.00 万股第二类限制性股票,授予价格为20.93 元/股。本次激励计划授予的限制性股票在授予日起满12 个月后分二期归属,每期归属的比例各为50%、50%。

    　　盈利预测与投资建议：航发精铸件市场快速增长，产能扩张叠加交付结构升级，维持买入评级公司是国家火炬计划重点高新技术企业，铸造高温合金精铸件配套主力在役及重点在研航发型号，规模集中放量叠加业务结构升级，变形高温合金军转民潜力可期，特种不锈钢随下游航空装备快速起量，公司产能释放有望助力公司业绩再上台阶。预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为3.46 亿元、4.6 亿元、5.75 亿元，同比增长分别为35.8%、32.91%、25.03%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为1.15、1.52、1.90 元，对应当前股价PE 分别为39、29、24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动的风险，公司产品的主要原材料为电解镍、金属钴、金属铬等金属材料，其价格的波动对本行业原材料的采购价格具有较大影响；

    　　2、军品交付进度不及预期，军品的研制均需经过立项、方案论证、工程研制、定型等阶段，从研制到实现销售的研发周期长、研发投入高、研发风险大；3、客户集中度较高，我国航空航天行业高度集中的经营模式导致上游配套企业普遍具有客户集中的特征；4、募投项目投资风险，但如果行业环境、市场环境等情况发生突变，或项目建设过程中由于管理不善或者产生在目前条件下无法预料的技术障碍等而影响了项目进程，将会给募集资金投资项目的预期效益带来不利影响。