事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收10.32亿元，+47.93%，归母净利润2.55 亿元，+40.51%。单季度看，2022Q4营收3.03 亿元，同比+71.36%，环比+13.39%，归母净利润0.70 亿元，同比+40.05%，环比+3.02%；2023Q1 营收3.31 亿元，同比+56.10%，环比+9.09%，归母净利润0.84 亿元，同比+106.69%，环比+19.58%。

    未来公司成长路径：军品继续深耕两机产业链；设立沈阳两大子公司拓展产品线；盈利能力有望迎来增长。

    1）“母合金+精密铸件”显著受益于两机产业高景气度。2022 年铸造/变形高温合金收入分别同比+63.24%/62.15%，母合金牌号不断应用到各机型，精铸机匣等铸件将在新型号上渗透率提升。2022 年应付票据及应付账款/购买商品、接受劳务支付的现金分别同比+291.03% /32.80%，说明公司为应对下游航发需求增长加大采购原材料。

    2）设立沈阳两大子公司拓展航发领域产品线。2021 年7 月/2022 年5 月公司分别设立全资子公司沈阳图南/图南智造，分别形成年产50 万/1000万件航空用中小零部件，其中沈阳图南设备调试已经完成，这符合航发集团“小核心大协作”的产业发展思路，同时有助于公司进一步深耕航发赛道，实现产品线的拓展。

    3）产能持续扩充。“年产1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“企业研发中心建设项目”已于2022 年末建成投产，预计“年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”于2023 年7 月底达到预定可使用状态。

    4）原材料成本下行叠加规模效应，盈利能力有望迎来增长。2022 年公司毛利率35.00%，同比-2.31pct，净利率24.68%，同比-1.30pct，毛利率下降主要系原材料成本大幅增长（2022年原材料成本占收入比为45.79%，同比+6.80pct），净利率相对较稳定主要系费用率下降（2022 年期间费用率同比-3.50pct）。随着镍价下行叠加规模效应，未来公司盈利能力有望实现增长，2023Q1 毛利率37.22%，同比+3.20pct，净利率25.23%，同比+6.18pct。

    投资建议：图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商，将显著受益于航发赛道高景气度，同时2022 年发布股权激励使公司长期稳定发展得到进一步保障。我们预计2023~2025 年公司归母净利润分别为3.65 亿元、5.11 亿元、7.05 亿元，对应PE 分别为37X、27X、19X，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放、军品交付节奏不及市场预期。