扣非归母净利润同比+59.34%实现超预期增长，铸造高温合金核心供应商兑现行业高景气度

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入7.29 亿元，同比+39.97%；实现归母净利润1.85 亿元，同比+40.69%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比+59.34%。公司单三季度实现营业收入2.68 亿元，同比+54.39%；实现归母净利润0.68 亿元，同比+60.69%，实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比+ 81.56%。我们认为，公司受益于下游航空发动机需求有望增长的态势，机匣业务实现稳定交付，整体营收净利润维持高速增长，业绩符合市场预期。

    报表端各项指标持续向好，公司全年业绩有望实现超预期。利润表端，公司三项费用（管理费用、销售费用、财务费用）在前三季度共0.39 亿元，占比营收5.40%，较去年全年下降1.98个百分点，我们认为主要系公司费用管控能力提高所致。资产负债表端，应收账款及票据期末余额达1.98 亿元，较期初+198.11%；预付款项期末余额达0.22 亿元，较期初+ 439.48%；在建工程期末余额达1.87 亿元，较期初+248.79%；预收款+合同负债期末余额达0.77 亿元，较期初+708.78%；应付账款期末余额达0.44 亿元，较期初增长121.71%。我们认为，公司预付款项及应付账款大幅提升，或表明公司正处于积极备料备产状态；预收款+合同负债总额创5 年内新高，或表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，公司有望长期处于高景气状态。

    充分受益航空发动机产业高景气周期，主机厂外协比例提升+产能释放驱动公司业绩持续高速增长

    充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需求十四五周期将实现稳定复合增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计公司未来3-5 年将实现较快增长。

    扩产计划持续推进，2023 年产能达产有望进入快速放量期据公司半年报披露，公司IPO 募投项目扩产持续推进。其中，年产1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目完成率52.68%；年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率30.82%；企业研发中心建设项目完成率56.03%，三大项目均预计于年底完成达产。结合产业下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。

    子公司建设持续提速，横向/纵向业务拓展EPS 上修可期据Wind 数据披露，近两年公司先后成立沈阳图南精密部件制造有限公司（沈阳图南，2021年7 月成立）及沈阳图南智能制造有限公司（图南智造，2022 年5 月成立），进行横向（产品品类扩张）及纵向（产业链下沉）扩展。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，企业中长期EPS 或将持续上修。

    盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链核心供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及主机厂外协比例提升。同时，叠加公司扩产计划按期推进，子公司建设持续提速，公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下，我们预计22年营收为9.15 亿元，将公司2023-24 年预测营业收入由11.92/14.98 亿元上调至11.99/15.23亿元；预计22 年归母净利润为2.32 亿元，23-24 年归母净利润由3.21/4.21 亿元上调至3.40/4.59 亿元；对应EPS 为0.77/1.13/1.52 元；对应PE 为63.86/43.61/32.32x，维持“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高风险；市场竞争力下降风险；下游需求不及预期风险。