1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入4.61 亿元，YoY+32.77%；归母净利润1.17 亿元，YoY+31.24%；扣非归母净利润1.17 亿元，YoY+31.24%。单季度来看，2Q22 公司收入2.49 亿元，YoY+25.72%，QoQ+17.56%；归母净利润0.77 亿元，YoY+44.44%，QoQ+90.08%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    高温合金增长亮眼，原材料价格上涨导致毛利率略降。1）1H22 公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现收入2.10、1.36、0.44、0.61 亿元，YoY +33.25%/+45.31%/+21.82%/+13.74%，各业务均实现不同程度增长，其中高温合金增速达30%以上。

    2）各业务毛利率分别同比-3.52ppt/+0.13ppt/-5.79ppt/-12.58ppt 至47.21%/30.91%/38.31%/7.31%。铸造变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品毛利率降低主要因原材料尤其是镍价上涨所致；变形高温合金因毛利率较高的特种产品占比提升抵消原材料涨价影响，毛利率同比略增。

    2Q22 利润率环比改善，预付款项、存货增加体现行业景气。1）公司2Q22 毛利率和净利率分别为38.34%和30.81%，环比提升4.32ppt 和11.76ppt，我们认为主要因镍价回落以及产品结构变化导致。2）公司1H22末预付账款和存货分别较年初增长204%和28%至1226 万元和4.09 亿元，表明下游需求高景气，公司加速采购、生产和销售。

    镍价回落全年利润率有望继续修复，未来业绩增长确定性高。1）截至2022/8/15，SHFE 镍已降至17.42 万元/吨，较年初以来最高值降低38%，我们认为随着镍价回落，叠加高附加值的铸件占比提升，公司全年毛利率有望持续修复。2）“十四五”期间高温合金需求将加速放量，公司具有深厚的工艺技术积累，我们认为可充分享受行业红利。3）公司2021 年成立子公司沈阳图南拓展航发中小零部件业务，有望成为公司的第二增长曲线。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年净利润预测2.36/3.29 亿元不变。当前股价对应2023 年45.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于近期行业估值中枢上移，我们上调目标价32.5%至57.73 元（剔除资本公积转增股本及股权激励影响），对应2023 年53 倍市盈率，潜在涨幅16.3%。

    风险

    1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。