首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖图南股份（300855）给予跑赢行业评级，目标价65.79 元，对应2023年40x P/E。理由如下：

    　　航空装备列装释放产业红利，高温合金民营供应商加速崛起。1）图南股份成立于1991 年，自2007 年公司进入特种市场后，承接多个航空发动机关键部件的研制生产项目，目前已形成铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢的业务格局。2）“十四五”期间，航空装备列装，国产航发批量生产，高温合金作为航发热端部件主要材料需求加速提升。以公司为代表的民营企业积极扩产，迎来快速发展时期。

    　　铸造高温合金业务向下延伸，铸件占比增加提升盈利能力。1）铸造高温合金母合金领域，公司通过多年工艺积累已构筑母合金冶炼的强有力护城河。2）在此基础上，公司业务沿产业链向下延伸布局高温合金铸件，2019 年铸造高温合金中铸件收入占43%，毛利率达68%，约母合金两倍。我们认为公司“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”

    　　将进一步增强铸件供应能力，其占比增加有望提升公司整体盈利能力。

    　　募投扩产有望增厚业绩，成立沈阳图南提升核心竞争力。1）公司IPO的两个募投项目规划分别于2022 年中和2022 年底完工，我们认为产能提升有望进一步增厚公司业绩。2）为满足航发零部件市场需求，完善产业布局，扩宽业务范围，公司成立全资子公司沈阳图南，计划投资1.6亿元建设航发中小零部件自动化加工产线，公司预计项目达产后有望形成年产50 万件精密零部件加工生产能力，进一步提升公司综合竞争力。

    　　我们与市场的最大不同？1）我们认为“十四五”期间高温合金需求将加速放量，公司在高温合金领域具有深厚的工艺技术积累，享受行业红利；2）高附加值的铸件上量有望提升公司盈利能力；3）子公司沈阳图南拓展航发中小零部件业务，有望成为公司第二增长曲线。我们认为公司正面临良好发展机遇，市场对公司未来的成长性认识不够深入，当前股价尚未充分反映公司价值。

    　　潜在催化剂：产品批量化进展超预期；高温合金订单和交付超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.18 元、1.64 元，CAGR 为35%。

    　　公司当前股价对应2022/2023 年48.3/34.6x P/E。考虑到公司高温合金下游需求旺盛，募投项目完工在即，我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价65.79 元，对应2023 年40x P/E，潜在涨幅15.5%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨；2）特种产品研发风险；3）特种产品价格调整；4）客户集中度较高风险。