事件：图南股份发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入6.98 亿元、同比+27.7%；实现归母净利润1.8 亿元、同比+66.2%；扣非归母净利润1.6 亿元、同比+73.5%。公司同时发布2022 年一季报，一季度实现营业收入2.1 亿元、同比+42.2%；实现归母净利润4040 万元、同比+11.9%；扣非归母净利润4014 万元、同比+22.1%。

    铸造高温合金业务收入增长45.4%，各业务板块毛利率提升：公司2021年铸造高温合金销量713 吨，实现收入2.9 亿元、同比+45.4%；毛利率为51.1%、同比提升6 个百分点。变形高温合金销量1354 吨，实现收入2.0 亿元、同比+4.9%；毛利率为28.1%、同比提升2.5 个百分点。特种不锈钢销量352 吨，实现收入8747 万元、同比+60.4%；毛利率为42.3%、同比提升7 个百分点。其他合金制品销量803 吨，实现收入1.1亿元、同比+29.4%；毛利率为12%、同比下降1.3 个百分点。

    利润率水平大幅提升，继续加大研发投入：公司2021 年整体毛利率为37.3%、同比提升4.8 个百分点；净利率为26%、同比提升6 个百分点。

    净利率提升幅度大于毛利率，主要系公司2021 年承担重大基础建设项目收到政府补助3864 万元，由此其他收益较2020 年增加2155 万元。

    销售费用率为1.1%、同比下降0.3 个百分点；管理费用率为6.4%、同比增加2.1 个百分点，主要系实施股权激励计划、确认股份支付费用所致；研发费用率为6.4%、同比增加0.2 个百分点。

    配套产品研制、验证工作稳步推进：公司在2021 年先后完成DZ40M、DZ417G 定向铸造高温合金母合金，及K417G、K40M、K465 等等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作，将逐步进入批产阶段。完成GH2132、GH4169、GH4738 等紧固件用变形高温合金棒丝材的研制，部分产品实现批量供货。完成多个型号精密铸件的试制，完成航空用无缝高强度管材的开发。随着配套研制产品逐步实现量产，预计将为公司“十四五”期间销售收入做出贡献。

    募投项目有序进展，设立沈阳图南子公司拓展航空用中小零部件业务：

    2021 受疫情影响，部分进口设备采购有所延迟，募投项目“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”投资进度为39.6%、“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”投资进度为21.07%。目前部分进口设备及国产设备采购基本确定，2022 年将加快项目建设。公司在2021年7 月设立全资子公司沈阳图南，开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设；预计达产年可形成各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力，实现产品延伸拓展，进一步增强公司竞争力。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.4/3.2/4.2 亿元，当前股价对应PE 为37/27/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响宏观经济的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品研制及批产进度不及预期的风险。