公司发布2021 年年报及2022 年一季报。2021A 公司实现营收6.98 亿元，同比+27.73%，归母净利润1.81 亿元，同比+66.24%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比+73.51%，基本每股收益为0.91 元/股，拟每10 股派2.00 元。

    2022Q1 公司实现营收2.12 亿元，同比+42.15%，归母净利润4040.10 万元，同比+11.86%，扣非归母净利润4013.60 元，同比+22.08%。

    铸造高温合金及特种不锈钢快速增长，大客户变化凸显行业景气。2021A，公司销售毛利率为37.31%，相比2020 年同比提升4.75pct。分业务情况来看，公司铸造高温合金销售712.93 吨，实现销售收入2.91 亿元，销售收入同比+45.41%，毛利率提升6.04pct 至51.13%；变形高温合金销售1353.37吨，实现销售收入1.97 亿元，销售收入同比+4.90%，毛利率提升2.46pct 至28.11%；特种不锈钢销售351.91 吨，实现销售收入8747.31 万元，销售收入同比+60.42%，毛利率提升7.02pct 至42.28%；其他合金制品销售802.80吨，实现销售收入1.09 亿元，销售收入同比+29.44%，毛利率下降1.3pct 至11.99%。客户层面，21A 客户一销售额3.54 亿元，同比+43.97%。22Q1 毛利率为34.02%，同比下降3.11pct，毛利率下降主要系直接材料、人工、制造费用等相应增加所致。

    股权激励导致管理费用增加，在手现金充裕财务费用为负。21A 公司管理费用4456.75 万元，同比+86.63%，22Q1 公司管理费用1300.39 万元，同比+61.06%，主要系实施股权激励计划，确认股份支付费用所致；21A 财务费用-84.20 万元，22Q1 财务费用-39.01 万元，主要系公司目前资金较充裕，银行存款利息所致；同时公司21A 研发费用4476.34 万元，同比+32.10%，主要系根据研发项目的任务要求和项目研发计划进度，研发投入增加，以及本期实施股权激励计划，确认研发人员股份支付费用所致。

    蝉联西航金牌供应商，材料-制造双赛道稳步扩张。2021A，公司蝉联西航集团原材料类唯三的金牌供应商评级（其余两个是西部超导和金属所），报告期内公司先后完成DZ40M、DZ417G 定向铸造高温合金母合金及K417G、K40M、K465 等等轴晶铸造高温合金母合金的试制、验证工作，将逐步进入批产阶段；完成 GH2132、GH4169、GH4738 等紧固件用变形高温合金棒丝材的研制，部分产品实现批量供货；完成多个型号精密铸件的试制；完成航空用无缝高强度管材的开发；同时，子公司沈阳图南已获得相关部门立项备案并环评审批通过，预计达产年可形成年产各类航空用中小零部件50 万件（套）加工生产能力的建设规模。公司材料-制造双赛道稳步扩张。

    成立子公司沈阳图南，完善产业布局，拓宽业务范围。公司于2021 年11 月18 日发布《关于全资子公司投资建设航空用中小零部件自动化加工产线项目的公告》，公司全资子公司沈阳图南在辽宁省沈阳市投资建设航空用中小零部件自动化加工产线项目，项目投资总额为1.6 亿元，项目建设周期为3 年，项目建成达产后，将形成年产50 万件精密零部件的加工生产能力，形成完整的航空零部件的研发与制造业务能力。我们认为，公司此次构建多品类、多层次产品结构的举措，符合主机厂推行的“小核心大协作”战略指引，有利于公司完善产业布局，拓宽业务范围，增强公司的整体的竞争力。目前航空 发动机下游需求旺盛，看好公司后续发展。

    盈利预测。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为2.46/3.40/4.43 亿元，对应PE 35/25/20 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产业链需求不及预期，行业估值波动。