地方政策加持叠加军工产业红利，航发铸造民参军供应商崛起图南股份地处江苏省丹阳市，所在地历来以制造业为重，当前聚焦打造“民参军+新材料”产业基地。基于地方政策红利、前身产业属性和董事长前瞻研判，公司从精密合金业务切入高温合金赛道并定位“专精特新”型供应商。通过多年的产品工艺累积和军品伴随研发，公司迎来产品型号成熟批产期，营收业绩步入增长快车道并成功上市。公司业务的主要亮点为航发铸造高温合金母合金及其制品，较高稀缺性和领先的生产工艺带来产品高附加值，未来结构性占比有望持续提升。

    　　材料出发精耕母合金产业化平台，有望分享铸造合金增长红利铸造高温合金母合金是航发铸造成形零部件的主要原材料，随着国产航空发动机的列装加速，以及推力提升带来的应用占比持续提升，母合金市场有望快速增长。公司从铸造母合金材料出发切入军工供应序列，前瞻选择超纯净真空冶炼工艺路径，通过先进管理经验的借鉴和参数、工艺控制的累积，构筑母合金冶炼端强有力护城河。公司基于生产工艺和管控的精耕构建母合金产业转化平台，不断提升产品品质和交付速度获得较大市场份额，解决产能瓶颈后有望跻身铸造产能前列。

    　　产业链一体化布局关键铸造单品，需求将迎爆发强化公司地位大型复杂铸件的铸造工艺是多种技术同步协调的复杂工艺，需解决铸件承力能力不足的问题且满足薄壁化和异形复杂结构的需求，因此大型复杂薄壁铸件的铸造是衡量铸造企业能力的一大标杆。基于冶炼端成功经验公司进行产业链纵向延伸布局关键铸造单品，市场在航发国产化和相应零部件轻量化和一体化的趋势下有望迎来爆发。公司关键产品的铸造批产能力填补国内一大空白，有望实现被动接受工艺到主动参与设计的转变，且产业链一体化成本优势较大，核心供应地位突出。

    　　参考Howmet 扩品类路径，深度绑定客户剑指航发核心配套商Howmet 公司的路径是以熔模精铸起家，并通过不断品类扩张实现多元化航空零部件解决方案平台，成为全球航空零部件龙头企业。随着先进战机性能不断跃升，一体化轻量化的结构趋势下中小零部件的协同性日趋重要，企业的多品类零部件协同解决方案能力更易赢得客户青睐。

    　　图南股份长期目标致力于航空中小零部件的持续品类扩张，解决细分领域的难题赢得客户信任，建立沈阳图南分享主机厂外溢的中小零部件需求，参考Howmet 有望成为航空领域零部件的核心配套商。

    　　盈利预测与估值

    　　给予图南股份买入评级。我们分析预测，公司2021/2022/2023 年归母净利润预计为1.8/2.5/3.2亿元，同比增速63%/38%/30%，当前市值对应PE 为63、45、35 倍。

    　　风险提示

    　　1、 下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

    　　2、 全产业链布局下原材料大宗商品涨价幅度过大；3、 公司项目投产、订单获取不及预期。