铸造高温合金+变形高温合金优秀供应商，全产业链布局行稳致远公司主营高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品，下游涵盖航空发动机、燃气轮机、核电装备等军用及高端民用领域。公司深耕产业多年，是国内航空发动机主要生产厂及其下属多家企业多年的优秀供应商，也是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。

    历史经营稳步增长，21H1 业绩大超预期兑现行业高景气度公司连续三年营业收入、归母净利润实现稳步提升。2020 年公司实现营业收入5.46 亿元（+12.84%）；实现归母净利润1.09 亿元（+6.99%）。2021H1 公司业绩实现超预期增长，行业高景气度凸显。公司发布21H1 中报，报告期内实现营业收入3.47 亿，同比+35.67%；实现归母净利润0.89 亿，同比+124.64%；实现扣非后归母净利润0.78 亿，同比+109.81%，业绩实现超预期增长。我们认为公司业绩实现大幅增长主要有两方面原因：1. 铸造高温合金端，或受益于下游批产型号放量+预研型号需求持续提升，公司作为优秀供应商，排产实现快速提升；2. 变形高温合金端，高盈利性产品占比或持续提升，驱动业务盈利能力大幅提高（该业务21H1 毛利率30.78%，较期初提升5.13 个百分点），有效支撑业绩。

    多项指标向好兑现行业高景气度，公司全年业绩有望实现超预期增长。成本利润端，期内公司毛利率达39.57%，较2020 年报提升7.01 个百分点；净利率达25.70%，较2020 全年提升5.74 个百分点，主要系公司产品结构变化，高盈利性产品占比显著上升，驱动盈利能力提升所致。资产负债端，期末公司存货达2.4 亿，较期初+24.39%，我们认为，公司存货大幅增长，表明公司主营产品需求持续提升，公司正处于积极备产备货状态，预计将伴随下半年产品交付业绩实现快速释放。

    航发产业链高景气周期已至，公司望充分受益于主机外协比例提升“十四五”方向：军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。第22 次政治局会议指出我军建设“十四五”规划重点内容：努力实现我军现代化建设跨越式发展，加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术。我们认为，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料有望在“十四五”

    各类装备中起底层基础支撑作用。

    公司深耕军工领域多年，具备明显先发优势。目前公司已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和不锈钢无缝管的主要供应商，承担了我国多款重点型号航空发动机材料、关键部件的配套科研和生产任务。我们认为，伴随各类歼击机等跨越式武器装备持续上量，航空发动机市场需求将会实现快速提升，同时考虑到目前军民融合已步入深水区，建立“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求将逐步落地，各主机单位外协比例有望持续提升，预计对应业务排产望或持续加快。

    盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国军用铸造高温合金及变形高温合金优秀供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势，同时考虑政策指引下主机厂外协比例提升，预计公司业绩将实现快速释放。在此假设下，预计2021-23 年实现营业收入7.23/9.54/12.53 亿元，对应归母净利润1.70/2.34/3.19 亿元，对应EPS 为0.85/1.17/1.60 元/股，PE 为51.91/37.86/27.73x。

    对标可比公司60.57x 的2021 预测PE，对应目标价为51.48 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高的风险，技术不能保持先进性的风险，原材料价格上涨风险等。