公司2020 年归母净利润同比+7.0%，低于预期。但受益于完成前期订单交付，叠加毛利率较高的铸造高温合金产品比例同比提升2021Q1 业绩同比/环比+169.3%/+14.9%。公司作为具备技术积淀、客户资源及明确量增逻辑的细分龙头公司，受益于高温合金的高景气度，业绩有望迎来持续增长，给予2021年55xPE，对应目标价45 元，维持“买入”评级。

    　　公司2020 年业绩低于预期，2021 Q1 业绩大幅提升。2020 年公司实现营业收入5.46 亿元，同比+12.8%；归母净利润/扣非归母净利润1.09/0.94 亿元，同比+7.0%/+3.2%，业绩低于预期。主要是受限于产能瓶颈，高温合金的产销增量不及预期。公司2021Q1 实现归母净利润0.36 亿元， 同比/ 环比+169.3%/+14.9%。Q1 业绩大增的主要原因为1）上年末在手订单充足，Q1 完成交付，致销售收入增加；2）产品结构产生变化，2021Q1 交付的铸造高温合金产品比例同比增加，致使毛利率同比提升。

    　　高温合金业务在行业高景气度下盈利贡献有望持续攀升。高温合金是公司最核心业务，2020 年分别贡献营收及毛利的71.0%/77.8%。随着我国全面启动实施两机专项，高温合金市场面临着巨大的需求增长空间和进口替代空间，预计未来5 年航发用高温合金需求CAGR 接近30%。受益于军品订单的快速放量，公司毛利率较高的铸造高温合金制品占比不断提升，2020 年贡献超过36%营收及50%毛利，未来盈利贡献有望进一步增大，带动公司业绩持续攀升。

    　　2021 年加速推进募投项目，突破产能瓶颈助力公司发展。在航空等领域高端需求高景气度的拉动下，高温合金产品供不应求。公司规划募投项目包含1000 吨超纯净高性能高温合金合金材料及3300 件复杂薄壁高温合金结构件，2020 年部分环节受疫情影响延后，2021 年公司将加速推进募投项目，我们预计前述项目将分别于2022 年投产，有望解决产能瓶颈问题。

    　　风险因素：原材料价格波动的风险；高温合金扩产不及预期；国防军工政策不确定性。

    　　投资建议：公司高温合金军品占比较高，募投项目的建设料将带来明确量增逻辑，有望受益于高温合金的需求高景气。基于新增产能的投放节奏不及预期，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测至1.62/2.00 亿元（原预测为2.03/2.46 亿元），新增2023 年归母净利润预测为2.43 亿元，对应2021-2023年EPS 预测分别为0.81/1.00/1.22 元。给予公司2021 年55xPE，对应目标价45 元，维持“买入”评级。