高纯度高温合金标的，航空航天领域占比较高。公司主营为变形及铸造高温合金母合金的研发、冶炼，及相应的锻铸造环节。2019年公司铸造高温合金、变形高温合金、特种钢材、其他产品比例为41%:39%:10%:10%，毛利比例为62%:30%:6%:2%，其铸造板块下游为航空产业，变形高温合金板块中航空板块占比为8.11%。

    高温合金市场空间广阔，预计2025年将达到856亿元。2019年，我国高温合金的粗钢产量为122,681吨，高温合金钢材产量为56,769吨。根据中国产业信息网公开资料，2019年我国高温合金均价约35.22万元/吨，中国2019年高温合金市场约在200亿左右。而根据前瞻产业研究院整理，预计到十四五期间我国高温合金市场规模将保持年化30%以上的增速，到2025年达到约856亿元左右。

    “木桶效应”明显，核心受益于我国航空装备迭代升级。根据Global Fire Power预测，2020年中国航空力量约为美国的24%，尚存较大差距，而航空发动机领域目前为我国航空装备领域与欧美等西方力量差距最大的部分之一。考虑到目前我国正在奋力推进国防现代化这一进程，以及整个产业链上的“木桶效应”，预计高温合金在我国航发领域年化复合增速将较行业增速中枢略高一些，约在30%-40%区间。

    公司拥有我国部分核心牌号，两机增量带动公司长期成长。招股书中，公司主要高温合金牌号为GH4080A、GH4169、GH2132、GH3625等，主要铸造高温合金牌号为K4648、K424、K4169、K403等，其中GH4169高温合金是我国自主研制的最典型的高温合金，合金用量占我国变形高温合金总用量一半左右；K4169合金是我国用于制备整体构件的等轴晶高温合金，目前已广泛应用到航空发动机整体铸造机匣上。考虑到公司拥有我国部分核心牌号，预计未来公司将核心受益于我国两机市场增长。

    盈利预测。预计公司2020/2021/2022年净利润1.3/1.93/2.83亿元，对应PE 72/49/33倍，考虑到行业具有较高的景气预期，给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业订单不及预期，行业估值波动。