事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.27亿元，同比+19.36%；归母净利润0.25亿元，同比+178.26%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+499.52%。单二季度公司实现营业收入0.20亿元，同比-81.44%；归母净利润-0.32亿元，同比-534.07%；扣非归母净利润-0.37亿元，同比-1131.35%。

    投资要点：

    Q1交付突出使得上半年业绩整体高增。由于公司当前主要客户为电力电网，受电网招投标和项目确认进度影响较大，而研发、管理等费用又是平滑的刚性支出，因此单季度收入、利润波动较大。22年公司部分营业收入受外部客观环境影响未达到收入确认标准，于23Q1确认，带动23H1整体业绩高增。23Q2业绩大幅下滑，但鉴于公司历史单季度业绩波动较大，且收入主要集中于3、4季度，我们认为无需因单季度业绩波动而过多担忧全年情况。

    产品毛利率提升，期待H2省外业务贡献业绩。23H1，公司毛利率为55.93%，同比+4.85pct；净利率为10.84%，同比+6.19pct。公司以客户需求为导向，以创新为驱动，持续进行技术创新和产品的更新迭代，维持高利润水平，毛利率回升印证了公司这一战略的有效可行。公司持续加大研发投入，23H1研发费用率为23.99%，同比-1.89pct，但研发费用绝对值从0.49亿元上升至0.54亿元。23H1公司浙江省内收入占比达到90.41%，鉴于2020-2022年间公司历年省外收入占比平均值为40.47%，已占据相当体量，我们认为可能是省外订单未落地导致公司23Q2疲软，结合公司历史情况和电力系统数字化、智能化的大趋势，我们认为这一因素有望在下半年迎来明显改善。

    机器人加速应用大势所趋，看好轨交业务打造第二增长点。公司产品应用领域正在从电力电网向轨道交通、油气化工等领域拓展。随着轨道交通建设规模增长，存量轨道交通设备老化与运维人员不足的问题日渐突出，是巡检机器人有望发展的蓝海市场。公司产品已在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁、上海申通等多家目标客户现场试用，取得客户的良好反馈，2022年，公司成功中标杭海城际铁路、杭州机场轨道、上海轨道等项目，实现轨交领域零的突破。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线有望逐步兑现。

    盈利预测：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为19、14、11倍，目标价47.76元（2023年35x），维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。