深耕工控/汽车电子赛道，客户资源稳定且优质四会富仕专注于高品质印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，深耕“小批量、多品种、高可靠、快交期”市场，主要面向工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械等领域。公司成立于2009 年，2020 年于创业板上市，2024 年泰国工厂一期试产，开启全球化布局。产品涵盖高多层板、HDI 板、厚铜板、金属基板等多种类型，客户包括日立、松下、欧姆龙等知名企业。

    　　汽车/工控/光模块PCB 市场景气度持续提升

    　　全球PCB 市场呈现高速增长态势，公司核心下游赛道景气度持续提升。

    　　1）汽车电子：受益于新能源汽车出货量持续提升，以及自动驾驶渗透率持续提升，汽车电子PCB 市场规模有望迎来高速增长期。按销售额计，全球汽车电子PCB 市场规模从2020 年的61.0 亿美元增长至2024 年的94.0 亿美元，年复合增长率为11.2%；远期，全球汽车电子PCB 市场有望于2029 年达到111.0 亿美元，2024 年至2029 年CAGR 约3.4%。

    　　2）工控：一方面，中国工控市场增速显著高于全球，为国产PCB 供应商带来了明确的国产替代机遇，尤其在PLC、伺服系统等核心部件领域。

    　　另一方面，人形机器人产业化即将成为颠覆性增量市场。据产业测算，单台人形机器人平均需搭载约150 片PCB，且对高层板、HDI 等高端工艺需求迫切。3）光模块PCB：AI 算力需求推动高速光模块向1.6T/3.2T迭代，对PCB 工艺与材料提出更高要求，为公司技术升级带来契机。

    　　筑牢客户/技术优势，海内外产能共振驱动成长四会富仕已与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立长期稳定合作，客户黏性强。公司注重技术研发，产品覆盖高频高速板、嵌埋铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、光模块等新兴领域。产能方面，泰国工厂一期已于2024 年下半年投产，设计产能5 万平米/月，未来计划提升至10 万平米/月；国内“年产150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558 万平米高可靠性电路板项目”持续推进，预计2026 年年中首期投产。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现营业收入19.16、27.10、35.43亿元；归母净利润分别为2.15、3.53、5.46 亿元，对应EPS 为1.34、2.20、3.40 元，对应2025 年1 月22 日收盘价PE 分别为33.59、20.44、13.20 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济及下游市场需求波动带来的风险、贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧产能过剩的风险、新增产能消化风险。