事件：4 月25 日晚间，公司发布2023 年一季报。

    业绩短期承压，2023Q1 净利润同比下降54.63%2023 年一季度公司实现营业收入5.06 亿元，同比下降21.41%；归母净利润0.44亿元，同比下降54.63%。业绩下降我们判断主要系1）主轴轴承出货量下降：受下游客户技术路径转变，公司双列圆锥主轴轴承出货量持续下降，而调心滚子主轴轴承生产设备尚未完全到位，单列圆锥主轴轴承仍处于小批量生产阶段，导致主轴轴承出货量整体下降；2）偏航变桨轴承价格下降：偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，公司为保市场份额，对偏航变桨轴承价格进行了一定幅度的下调。

    盈利能力承压，2023Q1 毛利率同比下降7.41pct2023 年一季度公司销售毛利率27.01%，同比下降7.41pct，环比提升3.92pct；销售净利率9.61%，同比下降6.08pct，环比提升11.67pct。盈利能力同比下滑主要系1）偏航变桨轴承产品价格下降2）高毛利率主轴轴承出货量下降。2023年一季度期间费用率约12.57%，同比提升1.98pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别0.27%、3.28%、2.81%、6.21%，同比变动-0.01、+1.47、-1.23、+1.75pct，研发、管理费用率显著提升，主要系公司加大对新产品（调心滚子/单列圆锥主轴轴承、齿轮箱轴承）的研发投入以及人员布局，我们预计2023Q2 风电吊装进度提速，下游需求提升，叠加2023 年下半年公司产能释放，盈利能力有望进入回升通道。

    风电行业高景气+国产替代，叠加公司产能释放，公司长期业绩可期1）风电行业高景气：①短期来看，2023 年为风电装机大年。根据风能专业委员会预测，2023 年中国风电新增装机规模将达到70-80GW，同比增长40%-60%。②长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，预计“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025 年新增装机CAGR 约20%。2）国产替代：风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代提上日程。3）产能释放：随着子公司圣久锻件技改完成，调心滚子、单列圆锥主轴轴承以及大兆瓦偏航变桨轴承产能释放，2023 年公司业绩有望拐点向上。此外，2022 年发行可转债前瞻性布局齿轮箱轴承，完善产品矩阵，进一步提升公司核心竞争力，公司长期业绩可期。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年净利润分别约5.3、8.2、9.9 亿元，同比增长68%、54%、21%，对应PE 26、17、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1）产能释放不及预期；2）竞争格局恶化风险；3）原材料价格风险。