公司发布2022 年三季报，前三季度盈利同比减少17%。公司盈利能力阶段性承压，但公司轴承订单饱满，利润率仍有修复空间；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司2022 年前三季度盈利同比减少16.56%：公司发布2022 年三季报，前三季度实现盈利3.34 亿元，同比减少16.56%；实现扣非盈利3.32 亿元，同比减少11.55%。其中2022Q3 实现盈利9,125 万元，同/环比分别减少59.38%/36.96%；实现扣非盈利8,867 万元，同/环比分别减少42.01%/23.74%。

    　　盈利能力阶段性承压：2022 年前三季度，公司实现销售毛利率29.09%，同比下降2.29 个百分点；其中第三季度销售毛利率为25.03%，同/环比分别下降12.07/3.03 个百分点。我们认为，公司盈利能力短期承压或主要是因为排产与出货结构的改变，其盈利能力长期仍维持向好的趋势，根据Wind 数据，公司主要原材料42CrMo 特种钢材的价格由6,300 元/吨的年内高点跌至10 月28 日的5,080 元/吨，我们预期公司利润率或有望逐步提升。

    　　与明阳智能签订框架协议，风电轴承订单饱满：2022 年9 月公司与明阳智能签署《风力发电机组零部件2023 年框架采购合同》，协定2023 年明阳智能向公司采购1,900 套主轴轴承、3,000 套偏航变桨轴承，全年交易额不低于13.20 亿元，合同金额占到2021 年营业总收入的53.29%。我们认为，公司积极布局多种轴承技术路线，在大兆瓦轴承国产化替代中进展较快，在手订单饱满，有望逐步兑现为业绩提升。

    　　可转债已发行上市，募资投建齿轮箱轴承：公司已发行可转债募集资金总额12.10 亿元，其中8.65 亿元用于投入齿轮箱轴承及精密零部件项目，项目预计在2024 年底完成所有建设工作，建成后预计可进一步丰富公司的产品类型，为公司打开更大市场空间。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.63/2.43/3.63 元（ 原2022-2024 年预测为2.08/2.86/3.93 元），对应市盈率46.0/30.9/20.7 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；大型化降本不达预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；疫情影响超预期。