事件：公司发布2022年三季报。

    产能限制叠加主轴轴承调价，Q3 收入端增速放缓2022Q1-Q3 公司实现营收19.53 亿元，同比+2.79%，其中Q3 为6.91 亿元，同比+8.04%，相比上半年增速有所放缓，略低于市场预期，一方面疫情、外部环境影响风电场开工，2022 年1-9 月国内风电合计新增19.24GW，同比增长15%，行业需求增速一般；另一方面受限于产能问题，公司主轴轴承发货量同比有所下降，此外为了抢占市场，2022Q3 主轴轴承产品进行了一定降价，影响了单季度收入表现。目前风电主轴轴承正处在处于国产替代加速阶段，公司大功率技术成熟，已实现批量供货，充分受益于国产替代。展望2023 年，9 月27 日公司与明阳智能签署2023 年框架采购协议，合同金额不低于13.2 亿元，此外随着主轴轴承产能释放，将支撑2023 年业绩高速增长。

    毛利率下降&公允价值变动收益减少，Q3 盈利水平大幅下滑2022Q1-Q3 公司归母净利润为3.34 亿元，同比-16.56%，其中Q3 为0.91亿元，同比-59.38%，利润端大幅低于市场预期。2022Q1-Q3 销售净利率为17.56%，同比-3.49pct；2022Q3 为13.50%，同比-21.65pct，Q3 盈利能力大幅下滑。1）毛利端：2022Q3 销售毛利率为25.03%，同比-12.10pct，明显下降，我们判断主要系主轴轴承收入占比下降，以及产品调价所致，同时圣久锻件一期产能技改，部分锻件外购一定程度增加了成本；2）费用端：2022Q3 期间费用率为11.50%，同比+2.17pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.17、+0.77、+1.13 和+0.10pct。3）2022Q3 公允价值变动净收益为1432 万元，2021Q3 为9372 万元，大幅下降，对盈利水平产生较大负面影响。

    海上主轴承正式实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）公司大功率主轴承快速突破，在公司与明阳智能签署的2023 年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X 系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50 套，正式实现产业化突破。偏航变桨领域，公司独立变桨技术成熟，具备技术迭代成长逻辑。2）作为本土唯一大型回转支承上市民营企业，公司借助资本市场资源持续扩张。2021 年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023 年达产年产值16.3 亿元；2022 年募投布局齿轮箱轴承，预计2026 年达产年产值15.35 亿元。公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。

    盈利预测与投资评级：考虑到盈利水平短期有所下降，我们调整2022-2024年公司归母净利润预测分别为5.42、8.79 和11.98 亿元（原值6.84、9.04 和12.70 亿元），当前市值对应动态PE 分别为61/38/28 倍。考虑到公司募投产能快速扩张，大功率主轴轴承快速突破，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。