本报告导读：

    获明阳23 年超13.2 亿订单，6MW以上占比超50%，盈利能力有望提升；合同包含海风轴承，技术实力得到认可；在明阳的采购份额超50%，未来新产品订单有保障。

    投资要点：

    结论：公司公告与 明阳智能签署《风力发电机组零部件 2023 年框架采购合同》，合同金额不低于 13.2 亿元，占公司2021 年营收的53.3%。其中，偏变6MW 以上占比56.7%，主轴轴承陆上6MW 及海风占比超80%，产品结构持续优化，公司盈利能力大概率稳中有升。维持2022-24 年EPS1.84、2.74 和3.61 元，维持目标价114.08 元，增持评级。

    最高供货12MW风机，海风轴承交付国内领先。合同包含4900 套轴承，偏航变桨3000 套，4.X/6.25/5.X/6.X/11&12 分别为300/50/1000/1300/350套。主轴轴承1900 套，陆上4.X/陆上6.X/海上分别为350/1500/50 套，占比18.4%/78.9%/2.6%，将全部于2023 年交付。偏变最高到12MW，海风批量突破亦属国内领先，反映了明阳对公司技术实力的认可。

    供货产品结构优化，毛利率仍有提升空间。公司21 年1-9 月4MW 以上的偏变销售占比27.49%，较20 年提升23.05pct，毛利率提升3.28pct。基于此，本次合同中偏变6MW 以上占比56.7%，主轴轴承陆上6MW 及海风占比超80%，产品结构持续优化，同时考虑原材料价格回落及公司内部技改及规模效应带来的降本，我们判断公司盈利能力仍有提升空间。

    明阳采购份额仍超50%，深度绑定下齿轮箱零部件订单有保障。我们测算1900 套主轴轴承对应的装机量超10GW，在明阳23 年中的采购份额超50%。22H1 末明阳在手订单24.76GW，有望在23-24 年交付，公司与深度绑定下后续齿轮箱零部件订单有保障。

    风险提示： 疫情反复导致装机不及预期，新产品研发及放量不及预期