毛利率快速提升，一季度业绩超预期

    公司发布2021 年年报与2022 年一季报，盈利分别同比+21%/+34%。公司领衔风电轴承国产替代，出货量持续提升，拟发行可转债募资拓展至齿轮箱轴承领域；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利同比增加21%：公司发布2021 年年报，全年实现收入24.77亿元，同比增长19.98%，实现归母净利5.14 亿元，同比增长21.09%，实现扣非净利润4.84 亿元，同比增长28.27%。2021Q4 公司实现收入5.77 亿元，同比下降23.42%，环比下降9.7%；扣非盈利1.08 亿元，同比下降12.74%，环比下降29.28%。公司年报业绩符合预期。

    2022Q1 盈利同比增长34%：公司同时发布2022 年一季报，实现收入6.44亿元，同比增长14.66%，实现归母净利润9,770 万元，同比增长33.97%；扣非后盈利1.27 亿元，同比增长27.95%。公司一季度业绩超市场预期。

    出货规模扩大，盈利能力提升：2021 年公司轴承产品销售19,474 套，同比增长22.24%，产品平均结算单价11.61 万元，同比下降2.4%；毛利率同比提升0.37pcts 至32.15%，2022Q1 毛利率持续提升至34.42%，同比提升7.11pcts，环比提升5.45pcts。目前公司已经研制成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦主轴，并开始为明阳智能批量供货，产品结构有望进一步优化。

    拟发行可转债募资，拓展齿轮箱轴承版图：公司拟发行可转债募集资金净额不超过13.55 亿元，其中9.95 亿元用于投入齿轮箱轴承及精密零部件项目，项目达产后年产齿轮箱精密部件产品5.75 万个，对应2000 套风电齿轮箱用量，其中有500 套产能可匹配6-10MW的风电齿轮箱使用。项目预期自2024 年开始产能爬坡，到2026 年开始满产，建成后可进一步丰富公司的产品类型，为公司打开更大市场空间。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至3.87/5.36/6.98 元（原2022-2023 年预测为3.75/5.04元），对应市盈率26.1/18.9/14.5 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新客户拓展不达预期；原材料涨价超预期；价格竞争超预期；大型化降本不达预期；新品开发不达预期；风电需求不达预期；疫情影响超预期。