投资要点

    国内大型回转支承龙头，过去四年收入和净利润的CAGR 为55%和78%公司专注于大型回转支承生产。2020 年风电类产品营收和毛利占比分别为88%和91%； 2017~2020 年公司收入和净利润的CAGR 分别为55%和78%。其中风电类产品中偏航变桨轴承收入占比从36%上升至60%，主轴轴承收入占比从6%上升至25%。

    大型回转支承平台化布局完成：打造“双平台“战略，以风电轴承为核心、包括盾构机、海工装备轴承等大平台战略和以风电主轴轴承、齿轮箱轴承、偏航变桨轴承为核心的小平台战略。

    预计2021~2025 年风电轴承市场规模CAGR 为25%，行业高景气持续受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2021~2025年风电新增装机量CAGR 为18%。在风机大型化的趋势下，新增装机台数与2020 年相比减少30%，但单台风机使用轴承价值量相比增长3.4 倍。我们测算到2025 年国内风电轴承市场规模295 亿元，2021~2025 年CAGR 为25%。

    主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率最低，公司在大兆瓦轴承领先国内同行1）2020 年国内风电轴承市场整体国产化率约16%。其中主轴和齿轮箱轴承国产化率最低分别为33%和0.6%；偏航轴承和变桨轴承的国产化率相对较高，分别为63.3%和86.6%。

    2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行。2020 年公司3MW 主轴轴承已批量供货；2021 年5MW 主轴轴承已实现小批量供货；公司海上5.5MW偏航变桨轴承已实现小批量供货，并率先研发出独立变桨轴承，2021 年在小兆瓦风机上已经实现批量供货，2022 年将在大兆瓦风机上陆续供货。

    3）公司在大兆瓦轴承研发和产业化优势明显，有望充分受益于风机大型化趋势。

    2016~2020 年公司偏航变桨轴承市占率从7%提升至14%，主轴轴承市占率从不到1%提升至4%。随着公司募投产能逐步释放，预计到2025 年偏航变桨轴承市占率将提升至37%，主轴轴承市占率将提升至15%。

    盈利预测及估值

    预计2021~2023 年净利润分别为5.2 亿、7.0 亿和10.2 亿，同比增长22%、35%和45%，对应PE 为42 倍、31 倍和22 倍。给予公司2022 年44 倍PE，对应目标价158.76 元/股，距离现价涨幅40%。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）新产品验证风险