事件描述

    　　2024 年8 月26 日晚，美瑞新材发布2024 年半年报。2024 上半年营收8.01 亿元，同比增长11.34%； 实现归母净利润0.31 亿元，同比下降39.04%； 2024Q2 实现营收4.15 亿元，同比增长3.32%，环比增长7.47%；实现归母净利润0.19 亿元，同比减少31.42%，环比增长53.37%。

    　　TPU 量增业绩环比改善，膨胀TPU 项目投产改善产品结构2024 年上半年，TPU 市场需求总体较为平稳，但由于 TPU 下游应用领域众多，需求呈现出一定的结构性差异，低端市场和中高端市场的供需情况分化，中低端产品的下游应用较为广阔且客户分散，总体呈现出市场容量大、供应充足、竞争激烈的特点。价格方面，2024Q2，TPU(手机壳)/TPU(薄膜)均价分别1.57/1.66 万元/吨，分别环比变化+0.9/-2.68%，整体价格相对稳定，公司10 万吨TPU 新产能于2024年上半年产线陆续投产，预计TPU 产销量有所增加，2024Q2 实现营收4.15 亿元，环比增长7.47%。目前TPU 下游需求仍在持续缓慢修复。膨胀型TPU 方面，受益于高端鞋材等领域发展，公司8000 吨膨胀型TPU 供不应求，公司抢占机遇，规划“年产1 万吨膨胀型热塑性聚氨酯弹性体项目”，未来TPU 产品结构有望改善。

    　　河南聚氨酯项目放量在即，未来有望打开公司成长空间公司河南项目具有10 万吨HDI 产能，该装置建成后将成为全球单套产能最大的HDI 装置， CHDI 和 PPDI 的设计产能合计为 2 万吨，CHDI 和 PPDI 装置建成后将成为该两种产品的世界首套工业化装置以及特种胺中间体对苯二胺、环己烷二胺等部分可实现外售。目前公司在进行相关原材料采购及生产设备调试工作，项目即将投产。项目投产后将实现上游特种单体材料的产业化突破，有效降低新材料的成本,带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域,促进新材料的快速推广；特种异氰酸酯将与公司的高性能聚氨酯新材料产品（如高性能发泡材料 ETPU、脂肪族 ATPU、水性聚氨酯 PUD 等）相辅相成，强化上下游高端材料一体化程度，随着烟台本部TPU 一体化项目以及河南聚氨酯一体化项目的投产，未来公司业绩和估值将有望实现双击。

    　　投资建议

    　　考虑到TPU 短期价格承压，我们下调2024、2025、2026 年利润，随着聚氨酯一体化项目投产，公司业绩预计从2024 年起实现快速增长，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.28、3.36、4.95 亿元，（2024-2026 前值分别为2.29、3.94、5.66 亿元），同比增速分别为45.3%、162.8%、47.5%。当前股价对应PE 分别为43、17、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）项目建设进度不及预期的风险；

    　　（2）项目审批进度不及预期的风险；

    　　（3）原材料价格大幅波动的风险；

    　　（4）产品价格大幅下跌的风险。