公司产品结构优化 ，新材料快速发展公司是国内高端TPU 产品头部企业，2017 年至今，产品结构持续优化，特殊聚酯型、聚醚型、发泡型TPU 占比逐年提升，从2017 年占比39.8%提升到2019 年的61.9%，在膨胀型TPU、隐形车衣等高端TPU 市场中处于国内领先水平。公司目前具有8.5 万吨TPU 产能，共计规划20万吨TPU 新产能， 一期10 万吨预计2023 年陆续投产，为未来业绩提供增量。此外，公司与鹤壁煤化工合作，积极推进可降解材料PBS，目前PBS 已经实现量产供应，丰富了公司的环保产品线,为以后成功步入可降解材料行业以及提升公司竞争力奠定了基础。

    TPU 市场高端化，复合增速10%以上

    2016-2021 我国TPU 市场需求复合增长率达到13.4%，远高于全球平均增速6.12%。目前，我国TPU 行业正处于快速成长期，在低端市场TPU 正取代PVC、EVA 等材料用于鞋材、薄膜等领域，高端市场在隐形车衣、膨胀鞋底等市场快速发展，市场前景广阔。而我国医用TPU目前正处于起步阶段，具有研发优势的企业有望完成国产化替代，预计未来五年TPU 行业复合增长率仍能维持10%左右，具有广阔的市场空间。

    聚氨酯一体化项目开展，助力公司打开成长空间公司旗下控股子公司美瑞科技（河南）有限公司共投资15 亿元，聚氨酯一体化一期项目预计建设年产12 万吨特种异氰酸酯（其中HDI10 万吨，CHDI1.5 万吨，PPDI 0.5 万吨），年产15 万吨硝基苯胺，年产12 万吨苯二胺，年产10 万吨环己烷二胺，配套公辅工程。目前项目已经获得环评批复、能评批复、安评批复，也取得了《建设工程规划许可证》等手续，预计2024 年HDI 一期项目投产，二期HDI 项目远期规划20 万吨。HDI 作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料，随着未来公司HDI 项目建设与投产，公司业绩将继续实现高速增长。

    投资建议

    公司募投项目规划20 万吨TPU 项目，2023 年预计投产10 万吨，叠加12 万吨聚氨酯一体化项目预计于2024 年投产，未来公司产能有大幅增长，产品结构逐渐丰富，盈利能力有望快速提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.16、2.01、4.79 亿元，同比增速为-3.0%、73.6%、138.8%。对应 PE 分别为43、25、10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    （1）项目投产进度不及预期；

    （2）产品价格大幅波动；

    （3）装置不可抗力的风险；

    （4）资产收购进度不及预期。