投资要点：

    公司坚持差异化TPU扩产的同时，我们认为己二腈国产化打开HDI市场空间，HDI工艺及光气资源建立的HDI进入壁垒仍在，HDI项目有望打造出公司第二成长曲线。

    公司基本情况

    公司创始人团队具备多年异氰酸酯从业经验，其中董事长王仁鸿先生作为公司实控人，通过直接持股和间接控股公司53.85%的股权。公司业务以差异化TPU起家，经过多年积累，向上游布局HDI等特种异氰酸酯完善产业链，打开公司第二成长曲线。

    TPU业务重点突出差异化竞争，持续扩产夯实业绩TPU属于聚氨酯弹性体的一种，主要应用于鞋材、胶黏剂、管材、薄膜等，2017-2021年TPU消6费0万量吨CA。GR供高给达端12，.92%0，212年02C1R年10需约求77量%，约国内TPU主要厂商包括万华、华峰等一体化产业龙头，以及美瑞、一诺威等差异化TPU新锐。

    市场结构性过剩，行业开工率仅为55%左右，未来公司坚持差异化TPU的路线，通过持续扩产（2021产能8.5万吨，2023年底有望增至28.5万吨），带动业绩稳健增长。

    高壁垒HDI打开公司第二成长曲线

    HDI是一类重要的水性聚氨酯涂料固化剂，具有耐黄变等突出性能，目前全球需求约30余万吨，己二腈的国产化有望带动HDI原材料己二胺大幅降价，成本下降有望进一步打开HDI的市场空间。HDI工艺中，己二胺的光气化是核心技术环节，并且由于光气属于高危化学品，光气的项目审批也成为了HDI扩产的重要政策壁垒，目前HDI供给被垄断在传统MDI巨头手中，美瑞新材拟在河南鹤壁建设12万吨特种异氰酸酯一体化项目，有望打破HDI的供给垄断，同时带动自身业绩中枢上台阶。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-24年收入分别为18/27/53亿元，yoy分别为+38%/+50%/ +99%，归母净利润分别为1.47/2.13/5.96亿元，yoy分别为+24%/+45%/ +180%，EPS分别为0.74/1.06/2.98元，3年CAGR为71%。TPU的产销量增长带动传统主业的业绩提升，HDI项目有望在2024年投产带动公司业绩上台阶，鉴于公司相比可比公司具备显著的业绩高成长性，我们给予公司24年20倍PE，对应2024年目标价59.60元，对应2022年PE为80.54倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：HDI项目建设的风险、盈利能力不及预期的风险；安全生产的风险。